摘要内容

    　　【核心结论】我们认为公司作为华南地区公路元老，公路主业的收益质量较高，有望实现稳健增长。大环保业务前景向好，清洁能源发电、固废资源化处理业务未来盈利可期。绝对估值法（DDM 估值）下计算的目标价为12.55元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【报告亮点】公司2024 业绩预告发布后，市场对公司业务未来发展持有较为悲观的预期。我们认为，公司主营业务未来增长向好。①受益于深中通道对公司沿江项目和机荷项目的引流作用，叠加宏观经济复苏、粤港澳大湾区政策支持，公司公路业务有望稳健增长；②大环保业务有望步入收获期，清洁能源发电项目、餐厨垃圾处理两项业务均具备一定的进入壁垒，经过近10年的探索发展，有望迈入收获期。

    　　公司是华南老牌高速公路运营企业，深耕公路主业，开拓大环保业务。1）华南地区高速公路元老，实控人为深圳市国资委。2）深耕公路主业，开拓大环保业务。3）财务复盘：2014-2023 年，营业收入呈先升后降的趋势，CAGR 为11.05%；归母净利润总体呈波动上升趋势。

    　　公司所处行业总体增长趋势向好。1）2023 年以来高速公路行业车流量恢复增长，2025 年公路货运需求有望恢复；2）汽车保有量和居民出行需求的增加助力通行费收入持续增长；3）2024 年我国风电装机占比升至15.55%，发展前景广阔。4）固废资源化处理行业具备进入壁垒，行业增长向好。

    　　公司主营业务的核心竞争力较为突出。1）区位优势决定公路资产的长期回报率较高；2）深中通道开通对沿江项目起到较好的引流作用；3）控股路产剩余收费年限相对较长。

    　　风险提示：车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。