事件:

    近日公司发布公告,为满足新能源汽车对中高镍材料的需求,快速占领车用动力中高镍材料市场.公司子公司厦门厦钨新能源材料有限公司拟投资 18.48 亿元,建设年产 2 万吨车用动力锂离子材料.产品类型主要为中、高镍三元材料,应用于纯电动及插混电动汽车.

    点评:

    正极材料业务营收增长迅速,出货量排名行业前列公司 2018 年实现销售收入 195.57 亿元,同比增长 37.84%.其中电池材料业务收入达到 71.62 亿元,同比增长 75.51%.电池材料业务增长明显高于其他业务,新能源材料业务前三季度总体业绩良好,但四季度因钴价快速下跌带动产品价格下调,导致利润大幅下滑.根据 GGII 的数据,2018 年中国锂电三元正极材料市场规模达 263 亿元,同比增长 52.9%;出货量 13.68 万吨,同比增长57%.公司电池材料去年产销量在 2.5 万吨左右,排名位居行业前列.公司客户主要包括宁德时代、比亚迪和松下等.

    立足主业扩大新能源业务,正极材料加大布局力度公司进入锂离子正极材料行业的时间较早,拥有较强的技术优势、业务规模优势、市场和客户优势,2018 年公司正极材料产能达到 3 万吨.其中钴酸锂 1.4万吨,磷酸铁锂和锰酸锂 1 千吨,三元材料 1.5 万吨.三明基地 6 千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划 2019 年 8 月投产;宁德基地年产 1 万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目 2018 年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地 1 万吨车用锂离子三元正极材料项目一期 6000 吨已建成投产,二期设备正在安装调试.

    补贴政策提高电池能量密度门槛,三元材料占比有望继续提升2019 年 3 月新能源汽车补贴政策正式落地,新政策继续优化技术指标,提出重点支持技术水平高的优质产品,稳步提高动力电池能量密度门槛要求.随着新能源汽车行业市场化的脚步逐步加快,无论是下游新能源汽车产品结构变化,还是动力电池、正极材料的产能布局方向,都显现出整个行业"消费升级"的趋势愈发明显.三元正极材料具有高比能的技术优势,在保证安全性的基础上,其市场占比将逐步提升.2019 年一季度三元材料电池的装机占比已经超过70%,相关正极材料生产厂商不断加大三元材料,尤其是中高镍三元材料的产能投放力度.此次公司年产 2 万吨三元中高镍材料产线的投建再次印证了我们对于未来动力电池行业技术趋势的判断.

    盈利预测及投资建议

    我们预计公司 2019/2020/2021 年的归母净利润分别为 5.36/6.15/6.94 亿元,对应 EPS 分别为 0.38/0.44/0.49 元.对应 2018/2019/2020 的 PE 为 40/35/31 倍.

    给予"增持"评级.

    风险提示:补贴退坡导致行业毛利率下滑;下游产品技术升级进度不及预期.