业绩增长低于预期。上半年公司实现的营收为 33.1亿元，同比增长 4.83%；实现净利润为 4.14 亿元，同比下降 2.11%；扣除非经常性损益的净利润为 2.14亿元，同比下降 48.16%。盈利能力下降主因是： （1）变压器业务受需求萎缩以及竞争加剧，收入与毛利率均有所下降； （2）上半年新能源业务对业绩贡献有限。

    变压器盈利能力下降明显。上半年，变压器收入为 23.53 亿元，同比减少 8.26%；而毛利率为 21.98%，同比减少 3.67个百分点。

    与特变电工、中国西电的变压器业务相比，公司变压器业务盈利能力下降较为显著。随着变压器业务转型，未来仍需关注高压、超高压变压器，以及直流换流变压器的市场份额情况。

    光伏业务进入收获期。上半年公司来自于天威英利的投资收益为9661万元，占净利润比例为 23.36%，主要原因是海外光伏市场从09 年下半年开始，进入需求旺盛阶段。上半年新光硅业亏损3470.26万元（09年中期新光硅业实现净利润 10735.76万元）主要原因是上半年多晶硅价格处于较低价位运行，而新光硅业多晶硅成本较高。我们认为，在需求和价格的刺激下，下半年多晶硅业务有望对业绩有较好的贡献。

    风电业务取得较大突破。上半年风电业务实现营收 2.11亿元，而亏损 892.5 万元，但亏损比去年同期小。在陆上风电进入平稳增长阶段，公司的整机将面临较为严峻的市场环境，叶片仍可面临较好的市场环境，但竞争也较为激烈。

    盈利预测：预测 2010-2012年实现营收分别为 61.67亿元、77.92亿元和 100.10亿元， 实现EPS分别为 0.58元、 0.82 元和 1.19 元，对应 2010年动态 PE为 44.89倍，考虑到公司变压器业务的转型，以及光伏业务景气的上升，给予“增持”评级。