公司中期业绩大幅下滑：上半年，公司营业收入29.1 亿元，同比下降12.1%，营业利润1.12 亿元，同比下降75.33%，归属上市公司股东净利润2.3 亿元，同比下降44.41%，基本每股收益0.17 元。报告期公司综合毛利率17.01%，相比上年同期17.9%的毛利率水平大幅下降约0.9 个百分点。期间费用率为15.27%，较上年同期提高了约4 个百分点。毛利率下滑以及期间费用率升高，导致公司营业利润大幅下滑。

    变压器业务明显下滑：报告期公司变压器业务营业收入较上年同期大幅下滑40.81%，在总营业收入中占比由去年的63.7%下滑至42.1%，毛利率为18.7%，较上年同期下滑3.28 个百分点。主要由于输变电产业市场竞争激烈以及主材价格的上涨，导致公司变压器业务业绩大幅下挫。另外，备受关注的特高压项目审批进度滞后，也影响了公司本期变压器业务的表现。

    新能源业务独撑中报业绩：相比疲弱的变压器业务，受益公司多晶硅产能释放，公司以多晶硅为代表的新能源业务上半年表现突出，营业收入同比大幅增长196.03%，在总营业收入中的占比从去年的19.2%大幅提升至31.8%，同时毛利率大幅提升12.99 个百分点，为14.16%，成为支撑公司中报业绩的支柱。

    主营业务未来仍看特高压，新能源一段时间内仍靠多晶硅：报告期内，公司中南网公司标糯扎渡-广东±800KV 普洱站2 台和江门站16 台换流变压器订单，以及国网公司锦屏-苏南±800KV 线路中10 台换流变压器订单，两订单合计金额约12 亿元。作为国内输变电一次设备的龙头企业，未来特高压电网的全面建设仍是支撑公司变压器业务的主要动力。另外，公司在新能源方面正积极拓展薄膜光伏和风力发电设备方面的业务，但上述两项业务预计未来1-2 年内难以对公司业绩形成支撑，新能源业务的增长仍将主要依靠多晶硅业务的产能扩张以及毛利率提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.259 元、0.424 元和0.597 元，对应动态市盈率分别为61.99 倍、37.95 倍和26.93 倍，继续维持对公司中性的投资评级。

    风险提示：1、特高压项目进度低于预期；2、原材料价格继续维持高位；3、多晶硅扩产项目进度低于预期。