2010 年业绩符合预期：

    公司2010 年实现收入18.3 亿元，同比增长4.6%；实现净利润2.48 亿元，折合每股收益0.59 元，同比增长9.9%，低于我们的预测（收入18.9 亿，净利润2.7 亿）。主要是由于教材教辅收入和补贴收入确认低于预期。分配方案为每10 股派发1 元(含税)转增2 股。

    正面：

    主业经营稳定。公司继续挖掘优质内容资源，一般图书出版稳步增长，全年实现收入2.96 亿元，同比增长35%，部分抵消了教辅教材收入下滑的不利影响。此外，印装和纸张销售等业务规模也有所扩大。

    积极推进全产业链经营布局。公司除继续强化主业资源建设外，还积极拓展多媒体业务板块，成立影视中心、打造“E时代课堂”、开拓ipad 等数字发行渠道、尝试玩具与图书的立体开发等等，业务布局向全产业链延伸。

    负面：

    教材教辅收入下滑。受省内中小学生人数下滑、循环教材推广使用等因素影响，报告期内教材教辅收入8.05 亿元，同比下滑12%，主业重心调整和转型压力增大。

    毛利率略有下降。全年综合毛利率录得27.5%，因较高毛利的教材教辅业务收入比重下滑等因素影响，同比下降约0.4个百分点。

    发展趋势：

    （1）全媒体多点布局虽然短期内营收贡献不大，但不断积累的优质内容资源+先发布局优势会逐渐在转型中显现。（2）各募投项目稳步推进，除印刷技改外，“时代e 博”和少儿互动阅读平台亦开始建设。（3）择机实现跨地域和跨媒体扩张仍是公司努力方向，不排除取得较大积极进展的可能。

    估值与建议：

    审慎起见，略微下调2011 年每股收益至0.66 元，考虑到募投项目及多业务投资布局贡献将逐渐显现，维持2012 年每股收益0.75元不变，当前股价对应2011-2012 年PE 分别为25x 和21x，处于板块估值的低端，维持推荐评级。后续股价催化剂为：对外收购的发生和2011 年业绩超预期。