业绩符合预期

    时代出版2011 年上半年实现营业收入11.4 亿元，同比增长23.6%，实现归属于母公司所有者的净利润1.51 亿元，同比增长21%，EPS 为0.30 元，符合预期，二季度单季EPS 为0.16 元，同比和环比分别增长13%和8.7%，较一季度同比增长30%有所放缓。以EBIT 衡量，时代出版2011 年上半年同比增长12%， 毛利同比增长9%， 因此业绩增长的贡献可以分解为：（1）核心业务贡献9%； （2）费用控制贡献3%；（3）利息收入和非经常性收益贡献9%。

    大股东继续增持，传递积极信息

    时代出版大股东安徽出版集团自2011 年1 月25 日开始增持，截止3 月31 日， 共计增持153 万股（除权后股本），二季度再次增持173 万股，合计增持325 万股，占到总股本的0.64%，年内还可继续687 万股，至2%的上限。另外， 2010 年参与增发的股东安徽省技术进出口股份有限公司也增持4.8 万股，增持后占总股本的比例达到了1.2%。大股东增持再次传递出积极信息。

    小非解禁前4 个交易日未减持，目前破发17.5%

    时代出版2010 年增发3091.5 万股，除权后相当于3710 万股，发行价13.88 元，于6 月27 日解禁，截止上半年末，小非均未减持，其中安徽技术进出口公司还增持4.8 万股。目前股价相比发行价破发17.5%。

    维持"谨慎推荐"评级

    我们维持之前的盈利预测，2011-13 年EPS 分别为0.54/0.58/0.62 元，同比分别增长10%、7%、7%；当前估值分别为21/20/18 倍，市值58 亿元，账上净现金9.7 亿元，占比17%，估值较低，维持"谨慎推荐"投资评级。