业绩略高于市场和我们预期。11 年上半年公司实现营业收入11.36 亿元，同比增长23.6%；营业利润1.35 亿元，同比增长12.5%；归属于母公司股东净利润1.51 亿元，同比增长20.6%，对应EPS 为0.30 元，高于我们预期5%（我们在中报前瞻中预测0.284 元）。业绩高于预期主要在于投资收益和营业外收入增幅较大。

    收入增长主要来自一般图书业务和印装业务。11 年上半年教材教辅收入4.46亿元（占收入比例39%），同比增长9.3%；一般图书收入1.42 亿元（占收入比例13%），同比增长21.6%；印装业务收入1.02 亿元（占收入比例9%），同比增长37.6%。综合毛利率同比下降3.2 个百分点，主要由于毛利率较高的教材教辅收入占比减少。值得一提的是由于公司严格执行预算管理规范工资薪酬，管理费用率同比下降1.3 个百分点（环比下降3.8 个百分点）至7.0%。

    净利润增速高于营业利润增速在于营业外收入大幅增加123%。

    教材销售保持平稳，教辅尚有增长空间。由于在校学生人数稳定，教材销售已进入平稳期，收入增长主要来自教辅。报告期内公司加大配套教辅的合作教材范围，尤其是专题教育读本发行量有较大幅度增长。我们预计11 年全年教材教辅业务将保持10%左右的平稳增速。

    一般图书业务下半年增速有望进一步升高。目前公司一般图书收入主要来自畅销书，上半年公司共有30 余种新书荣登各类畅销书榜60 余次，带动公司市场占有率提升。由于一般图书选题较难把握，很难保证每一本书都畅销，公司正与国家博物馆/故宫博物院/中国传媒大学等积极合作开发长销书（精品书），主要销往各图书馆、研究机构和个人收藏。尽管长销书的销售规模不会太大，但可以平稳一般图书收入波动，而且出版精品书可以获得国家出版基金资助。

    近日公司公告在农家书屋/图书馆馆配/留守儿童书屋等政府采购项目中获得合同金额5494 万元（占10 年一般图书销售收入18%），由于大部分合同将在下半年确认收入，我们预计一般图书下半年销售增速有望进一步提高。