上半年营收保持快速增长 毛利水平略有下降

    公司上半年实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为11.36、1.35、1.51 亿元，同比分别增长23.61%、12.53%、20.62%；对应的EPS为0.3元，与10年同期水平持平；销售毛利率为23.6%，相比10年同期水平（26.78%）略有下降，主要原因是高毛利的教材教辅业务占比不断下降、增速低于总体营收增速所致；公司的纸张销售、一般图书、印装业务、光盘、期刊杂志业务都保持着快速增长。

    教材教辅业务稳定 未来尚有增长空间

    上半年公司教材教辅销售收入为4.46亿元，同比增长9.3%，占总营收比例为39.3%，低于09年同期水平（49.4%）；近年来受学生人数下降，公司教材教辅营收增速有限；公司未来一方面将会加大和拓展专题教育读本的出版发行，来弥补教材教辅的增长乏力；另一方面将加大图书配套光盘的生产来增加营收。考虑专题教育读本的市场空间和需求，我们预计公司这块业务未来增长空间依然存在，年增速可维持在8%—10%左右。

    一般图书业务将保持快速增长 重点打造重大出版工程

    上半年公司的一般图书业务收入1.41亿元，同比增长21.62%；公司共出书4174 种，同比增长15%；公司出版的新书中，共有30余种新书荣登各类畅销书榜60余次；此外，公司获得农家书屋、图书馆馆配、留守儿童书屋等项目合同共计5500万元，这也为全年业绩产生积极影响；预计公司的一般图书业务未来将会保持快速增长。另外，公司将重点打造重大出版工程项目；目前公司已经联手故宫博物院、国博以及中国传媒大学等机构，开发了一系列重大出版工程；以公司出版的《故宫博物院藏品大系》为例，首印3000套，每套售价15150元，首印营收规模即为4545万元，购买方多为各地图书馆、研究机构、个人收藏者、政府海外文化输出需求等；重大出版工程项目售价高、竞争对手少、市场需求大销量好，既能增加公司营收，也能提升公司的知名度，还可以获得政府精品出版项目的荣誉奖励和资金奖励。

    数字出版处于培育期

    全媒体数字运营平台“时代e 博”上半年正式上线，该平台目前上线内容为公司自有版权和外购的教育内容资源，通过老师和学校的推广，使得数字内容产品最终被学生和家庭所接受，目前已经开始实现营收（每月收入20万）；公司希望将“时代e博”打造成类似于APP STORE类型的平台，通过B2B2C（内容方—学校/老师—学生）的商业运营模式来实现数字出版落地，目前公司正在加大运营平台的开发和商业模式的推广；公司也在积极的实现内容资源多渠道的数字化出版，通过和省内外通信运营商的合作来实现自有版权读物的数字化出版，如电子书的包月阅读和下载、彩信、彩铃、短信等业务。

    ? 影视作品下半年开始贡献利润

    由于是影视行业的新进入者，公司目前主要是以资金投资，选题和剧本策划的方式参与，以学习经验和培养人才为主；公司与中影集团出品的电影《一八九四?甲午大海战》预计将于2012 年上映，多部以都市情感和谍战题材的电视剧将陆续在今年下半年和明年陆续播出；公司拥有的丰富内容资源有利于公司在影视剧行业的发展，通过影视作品可以达到内容资源的多层次开发，而影视作品的成功开发也可以促进内容作品的再开发销售；截止到目前，公司已经和全国500多家影视公司建立了联系。

    创投业务培育新的利润增长点

    上半年公司的投资收益为555万元，同比增长164%；公司目前投资参股的公司包括科大立安、华安证券、贵阳银行、东方证券、华文国际贸易、读者出版传媒等，其中，东方证券、华文国际贸易、读者出版传媒正在操作IPO，若能成功上市将会带来公司投资收益的大幅上升；此外，公司新成立的时代创投将紧抓文化体制改革的契机，通过股权投资来分享行业的增长，培育新的利润增长点。

    估值和投资建议

    我们认为公司的主业将会维持稳健的增长，影视剧、数字出版和创投业务的持续投入将会为公司培育新的长期利润增长点；预计公司11—13年的EPS分别为0.54、0.63和0.73元，当前股价对应的PE分别为19.6、16.6和14.4倍，低于行业的平均估值水平；公司当前的股价（10.5元）已经处于两年来的最低水平，较10年5月的定向增发价格（16.75元）相差较大，目前的股价安全边际较高，给予公司“买入”评价，目标价13.5元。

    重点关注事项

    股价催化剂：新业务取得突破。

    风险提示：新媒体对传统媒体的冲击；数字出版发展受阻。