事件：

    公司发布2011年报，实现销售收入24.38 亿元，利润总额2.80 亿元，归属母公司净利润2.727 亿元，比上年同期分别增长32.99%、9.46%和10.15%。每股收益0.54元，低于我们之前的预期。

    品牌助推公司出版主业持续增长并与高端文化资源对接

    2011 年净利润增速低于营收增速，原因主要在于教材教辅、印装和纸张销售等业务毛利率下降而导致整体毛利率由2010 年27.5%下滑到22.4%。

    主业经营方面，专题教育读本增长迅猛，光盘和图册营销成为新亮点。公司在农家书屋、图书馆馆配、留守儿童书屋等项目招标上获得大额合同，还联手故宫博物院等高端文化资源开发重大出版工程，显现系列化和板块效应。

    数字出版领域进展顺利，部分项目已开始产生回报

    公司开发的综合性数字内容服务平台“时代e 博”2011 年正式上线运营，迄今已将5000 多种图书资源数字化，上线半年即收回成本。少儿3G 互动阅读平台也即将上线，目前处于项目验收阶段；“时代微视”、音乐彩铃、校讯通、多媒体学习机等数字化产品实现200 多万元年收益。此外，名师讲堂等项目也在探索中。

    以影视带动跨媒体经营，实现出版主业与影视互动运营

    由公司与中影集团、国家广电总局卫星频道联合出品、著名导演冯小宁执导的电影《一八九四? 甲午大海战》已完成后期制作，将于暑期档正式公映；参与投资的电视剧《老爸驾到》将于4 月12 日在4 家卫视同时播出；

    公司还参与投资《决战前》、《江山风雨几多情》、《东方开埠》、《大码头》等10 多部影视剧；《政治课》、《孩奴》、《水》等多部作品通过著作权交易，部分进入拍摄阶段。

    全媒体运营是未来看点，价值有提升空间，维持买入评级

    预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.65、0.72、0.82 元，内容的立体化开发与数字出版的持续推进，将持续提升公司的价值，结合可比出版传媒公司估值，给予22 倍估值，6 个月目标价14.3 元，维持买入评级。

    风险提示：

    新媒体冲击；数媒领域拓展成效具有不确定性。