点评：

    二季度净利润同比增长率高于一季度 2012 年公司上半年实现营业收入14.28 亿元，同比增长25.72%；归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长15.04%。每股收益0.34 元，每股净资产5.91 元。其中2012Q2 单季度营业收入同比增长18.1%，单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长19.3%至9362 万元，二季度的净利润同比增长率高于一季度(10.4%)。

    出版业务稳中有增 2012 年上半年公司教材业务稳中有升，教材教辅收入同比增长3.1%至4.63 亿元。代理教材品种增加，所属7 家图书出版社全部获得中小学教辅材料相关科目出版资质，为教辅新政策下的市场份额提升打下了基础。一般图书收入同比增长13.59%至1.61 亿元。公司在各类政府招标采购中中标，中标范围覆盖安徽省79 个县市区及甘肃、黑龙江、四川、上海等多省市，金额共计1.05 亿元，预计2012 年公司中标政府招标采购金额将比2011 年增长超过110%以上。

    收入结构变化使得综合毛利率下降 2012 年上半年商品销售收入同比增长151%至4.35 亿元。由于毛利率较低（毛利率2.1%）的商品销售收入占收入的比例上升，使得综合毛利率从上年同期的23.58%下降到2012 年上半年的20.06%。而教材教辅和一般图书的毛利率都略高于上年同期。2012 年上半年销售费用率从上年同期的4.37%下降到2012 年上半年的3.56%。管理费用率从上年同期的6.99%下降到2012 年上半年的5.55%。

    委托贷款贡献新增投资收益 2012 年上半年比上年同期新增了委托贷款利息收入982 万元，使得投资收益从上年同期的555 万元增加到1562 万元。公司参股持有东方证券、华安证券、贵阳市商业银行、读者出版传媒等投资，2012 年上半年收到参股公司派发的2011 年度红利近300 万元。

    文化地产和影视业务进展顺利 公司投资1.5 亿元打造的文化地产项目时代数码港工程已经封顶，预计今年12 月底就可以正式交付使用。该项目楼高25 层，建筑面积近5 万平方米，位于合肥市高新区黄金地段，建成后将用于综合性研发商务办公，我们预计在2013 年将会为公司贡献新增收入。公司十余部影视剧正在积极参与投资拍摄，多部作品通过著作权交易，部分进入拍摄阶段；公司影视中心策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本，多部影视作品合作事项和图书的影视剧改编正在落实。

    盈利预测 我们预计2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.60元、0.70 元、0.74 元，对应当前股价的市盈率分别为17、15、14倍，市盈率处于传媒行业的低端。维持“审慎推荐”评级。

    风险提示 未来教材改革使得内容成本上升的可能性。