投资要点：

    ? 上半年营收保持快速增长 毛利水平略有下降：上半年公司实现销售收入

    14.28亿元，实现利润总额1.7855亿元，实现归属母公司净利润1.733亿元，

    同比增长25.72%、15.14%和15.04%，对应的EPS为0.34元，符合我们预期；

    公司的综合毛利率水平为20.06%，相比11年同期水平（23.58%）略有下

    降，主要原因是低毛利的商品贸易业务大幅度增长，高毛利的教材教辅业务

    占比不断下降、增速低于总体营收增速所致。

    商品贸易大幅增长贡献营收 投资收益贡献利润：上半年公司分行业收入中，

    商品贸易业务实现营收5.98 亿元，同比增长高达90.84%，占公司的营收比重

    从11年的27.58%提升至现在的41.88%，由于商品贸易营业利润仅为2%，低

    于公司总体毛利率水平，使得公司净利润增速低于营收增速；上半年公司共

    取得1561.8万元的投资收益，较去年同期增长181.45%，增加1006.9万元，

    若扣除投资收益影响，公司的营业利润同比增速将从17.13%降至9.65%。

    ? 传统业务保持稳健增长：上半年公司的教材教辅和一般图书业务实现营收规

    模分别为4.63 亿元和1.61亿元，分别同比增长3.61%和13.69%，毛利率稳定，

    分别维持在38%和35%左右；预计下半年传统业务将会保持稳健增长态势，

    其中公司目前已经获得各类政府招标采购业务金额达到1.04亿元，预计全年

    有望同比增长110%以上，此外，公司所属7 家图书出版社全部获得中小学

    教辅材料相关科目出版资质，根据新闻出版总署出台的教辅新政，没有资质

    的图书出版单位一律不得从事中小学教辅材料的出版业务，此次公司有史以

    来获得中小学教辅出版资质最多、学科最广，将为公司提供机遇并带来市场

    效益，为出版主业增长打下坚实基础。

    新业务积极布局稳步推进 ：公司积极推进新媒体业务转型，目前公司十余

    部影视剧正在积极参与投资拍摄，多部作品通过著作权交易，部分进入拍摄

    阶段；公司所属时代新媒体出版社成为我国首家主动战略转型至新媒体出版

    领域的电子音像类出版单位；“时代e 博”数字出版运营平台积极开发数字

    教育和数字图书馆等业务模块；公司E-book3.0优乐互动少儿书城在苹果商

    城（APP Store）正式上线，目前已经上线的22本公司图书在苹果商城下载

    量达20万次。

    文化地产价值体现，时代数码港工程封顶 ：公司投资1.5 亿元打造的文化

    地产项目时代数码港工程上半年已经封顶，预计今年12 月底就可以正式交

    付使用；该项目楼高25层，建筑面积近5万平方米，位于合肥市高新区黄

    金地段，具有优越的环境优势和交通优势，建成后将用于综合性研发商务办

    公，重点提供文化产业数字化高新技术研发孵化服务，该项目的建设对于盘

    活公司现有土地资源，增加公司总体经济效益具有重要意义。

    ? 估值和投资建议：我们认为公司主业将会维持稳健增长，影视剧、数字出版、

    文化地产和创投业务的持续投入将会为公司培育新的长期利润增长点；预计

    公司12—13年的营收规模分别为31.54亿元和43.47亿元，实现的EPS为

    0.60元和0.64元；当前股价对应的PE分别为16.9倍和15.4倍，估值低

    于行业均值水平，给予公司20倍估值，目标价12元，增持评级。