投资建议:时代出版主营教材教辅和一般性图书出版业务,传统业务业绩稳定,贡献充足现金流。公司依托于旗下时代漫游以及安徽少年儿童出版社在幼儿教育图书上的先发优势,一直将幼教业务作为重点发力方向,其自主研发的“豚宝宝系列”幼教产品已累计覆盖1530 多家幼儿园。今年以来,公司加速布局,切入幼儿园运营领域,近期又成立全资幼教子公司,打造中国最大的少儿领域全产业链的服务综合体。

    我们预计公司2015-2017 年净利润为4.2 亿元、4.9 亿元和5.9 亿元。分别增长8%、17%和19%。对应PE 为27X、23X 和19X,估值处于绝对低位。我们认为公司今年幼教布局仅仅是一个开始,后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度,幼教业务值得期待。首次覆盖给予买入评级,建议投资者积极关注。

    公司积极布局数字教育、自出版社交平台、影视、幼教等新业务,处于不同的发展阶段,其中幼儿教育已经进入发展快车道。

    自研幼教产品“豚宝宝”幼儿园覆盖超1500 家,奠定品牌和用户基础。公司全资子公司时代漫游开发的“豚宝宝系列”产品是基于触控感应与智能交互技术开发的幼教产品,产品形式包括幼儿园全媒体教材、互动电子书、手机、IPTV APP 以及“豚宝宝妙趣盒”等。目前代理商覆盖全国 13 个省及直辖市,截止2015 年上半年,已累计覆盖1530 多家终端幼儿园所。公司预计2015 年时代漫游全年净利润增速有望超100%。目前“豚宝宝”品牌已经进入发展的快车道,随着代理商体系的逐渐完善以及口碑的不断累积,该项幼教业务未来将保持连续快速增长,为公司后续整体幼教业务发力提供品牌基础和用户基础。

    股权合作获得“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌运营权,并将借力资本加速幼儿园数量拓展。公司2015 年1 月与紫荆时代(清华大学产业集团旗下幼教品牌)以及贝壳育德(引入美国金宝贝GYMBORE 教育理念,高端国际幼儿园品牌,目前拥有八家幼儿园)共同投资设立时代紫荆教育投资公司,公司为控股股东。合资公司将管理和运营上述两大集团“金宝”、“紫荆”在国内的品牌幼儿园,并计划收购重组一批新的幼儿园和托儿所。借助其品牌优势以及完善的幼儿园建立、运营和管理体系,加之安徽少儿出版社在儿童产业的专业背景和影响力,三方的合作有助于幼教业务加快发展,借助于资本的力量有望快速做大规模。

    成立幼教子公司,幼教业务进入2.0 时代。公司近日披露公告,拟以全资子公司安徽少年儿童出版社和时代漫游为基础,组建时代少儿文化发展有限公司,注册资本2 亿元。目标以出版业务为核心,辐射教育培训、数字新媒体、动漫、游戏、影视、文化创意、文化服务贸易、周边开发等少儿上下游产业,打造中国最大的少儿领域全产业链的国际化少儿文化产业服务综合体,成为全国首家跨国少儿文化产业集团。

    风险提示:幼教业务布局低于预期;传统出版业务增速缓慢。