2016 年上半年平稳增长,符合预期

    公司2016 年上半年实现营业收入32.20 亿元,归属于上市公司股东净利润2.35 亿元,分别同比增长17.50 和1.33%,符合预期。 由于上半年低毛利率的文化商品销售业务增速达85.89%,拉动整体营收增长,因此营收增速显著快于净利润增速。

    传统业务稳健持续经营

    报告期内公司主营业务平稳增长,出版、印刷等业务营收微增,毛利率保持稳定。文化商品贸易业务营收增长85.89%,带动整体营收增长。

    时代少儿发展迅速,内容优势和品牌效应显著

    报告期内,时代漫游营收快速增长,内容、衍生和幼儿园领域同时推进,全年高增速可期。幼教领域目前缺乏重磅级别教育内容,豚宝宝系列产品具有显著的内容优势,有望借助成熟的销售渠道实现销售收入的快速爬坡,品牌效应建立有望带动衍生价值提升。

    内容+衍生+幼儿园同时推进,全年高增速可期

    内容方面:时代漫游研发的豚宝宝电子课件覆盖幼儿园2000 余家,在幼教高地上海地区市占率进一步提升,春学季较秋季增长40%以上,由于秋学期是大学期,下半年经营数据或更加靓丽。衍生方面:豚宝宝成长中心旗舰店运营情况良好,有望在下半年开启招商连锁。对于ToC 业务,公司拓展了线上和线下销售渠道,豚宝宝妙趣盒系列产品有望在下半年打开销售局面。幼儿园方面,内生和外延同时进行。公司旗下第一家幼儿园上海普陀金宝幼儿园将于秋季正式开园,目前已经满园。另外,7 月下旬完成了对鞍山金宝国际幼儿园的股权收购。

    维持买入评级

    由于公司的贸易业务上半年增速略微超于我们的预期,因此我们对盈利预测进行调整,将2016-2017 年净利润略微上调至4.17 亿元和4.81 亿元,分别增长6.1%和15.4%,对应PE 为24X 和21X。我们认为幼教布局仅仅是一个开始,后续公司将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度。维持买入评级。

    风险提示:幼教业务布局低于预期;传统出版业务增速缓慢。