第一,此次合并吸收相当于金隅发行股票收购太行水泥股份
太行水泥在本次换股吸收合并前的总股本为380,000,000 股,合并吸收之前金隅股份间接持股太行水泥9.999%的股份,按照1:1.2 的对价,此次合并吸收等于金隅股份发行410,400,000 股A 股股票,收购太行水泥剩余的90.001%的股份。
第二,1.2 股金隅股份的A 股股票还是10.65 元/股的现金?合并吸收方案通过后,太行水泥股东(金隅股份除外)所持的每股太行水泥股票可以换取1.2 股金隅股份发行的A 股股票或者选择10.65 元/股的价格。
我们是站在太行水泥机构投资者的角度去考虑这次收购到底该如何选择:合并吸收方案通过后,是选择到底是选10.65,还是选择1.2 股金隅的A 股股票,即金隅上市后是否值8.875 元/股。我们直接用金隅上市A 股后的PE/PB 和同行业比较。
我们假定如果本次吸收后并成功,计算金隅的每股净利润和每股净资产分别为0.48、3.71 元/股;10.65 元/股对应1.2股金隅的A 股股票,其吸收合并前后的PE 和PB 分别如下所示。
我们把吸收合并后金隅A 股的PE、PB 和同行业相比,基本上处在中等水平,略高于海螺水泥和冀东水泥。
综上,目前来看,现金与股票目前还看不出明显的差别。
而如果从目前的时点来看,当前股价已达到10.60 元,吸收合并方案获批以后,能获得10.65 元/股的现金或者1.2 股金隅股份,套利空间相对有限。
第三,后续审批程序复杂,存在不确定性刚方案目前才刚刚向国资委提出申请,将太行华信目前所持太行水泥30%股份分别变更至金隅集团和金隅股份名下,处在第一阶段的初期,未来程序较为复杂,不确定性较高。
第四,给与太行水泥“谨慎推荐”评级我们预计2010、2011、2012 年公司EPS 分别为0.270、0.285、0.475 元,对应的PE 分别为39.27、37.24、22.31。
鉴于吸收合并后的方案获批的可能性较大, 并且合并之后的金隅股份房地产和其他建材的发展可能超预期,我们给与太行水泥“谨慎推荐”的评级。