该方案本身来讲，转股价格比H 股价格溢价22.49%。7 月6 日，金隅股份（香港：02009）收盘至8.440 港元（当日人民币兑港币汇率为1.1487，即1 个单位人民币兑换1.1487 单位的港币），以人民币计量为7.3474 元。

    转股价格定在9 元/股，相对于H 股股价溢价22.49%，意味着H 股股东享受着一定的资产溢价。

    对于太行水泥股东而言，该方案的安全边际也比较高。除了有大部分吸收合并项目都有的现金选择权保护外，即10.65 元，公司此次还安排了金隅股份A 股上市后的追加选择权：若金隅股份A 股上市首日的交易均价低于金隅股份换股价格，至金隅股份A 股在上交所上市首日收盘时止，如参加换股的投资者仍持有金隅股份A 股，上述投资者可以行使选择权，将所持有的金隅股份A 股按照换股价格9.00 元/股部分或全部转让给选择权的提供方。因此我们可以说，追加选择权相当于使太行水泥的股东持有一个10.8 元的卖出期权，7 月6 日，太行水泥股价收于10.23元，如果方案顺利通过，存在明显的无风险套利机会。

    而从金隅股份的基本面来看，分析如下：

    金隅股份主要业务分为两块：建材+房地产，前者包括水泥和新型建材，后者包括房地产和物业投资及管理，基本上是各占一半水泥业务是金隅股份未来收入和利润的重要增量：公司2009 年水泥熟料销量为1300 多万吨，预计2010 年可以达到2700 万吨左右。从产能的角度，2009 年底是1700 万吨，按照目前已经落实的收购和将在今年点火的生产线，今年产能规模可能达到4000 万吨。在市场占有率方面，金隅集团在京津市场优势明显，在北京市场的占有率达到80%以上，较高的市场占有率有利于公司获得可观的利润。

    水泥窑协同处理城市固废是新的盈利增长点：公司下属子公司新北水利用一条日产5000 吨的熟料线协同处理城市工业废弃物和市政污泥，2009 年处理前述废物16 万吨，该条熟料线合并实现净利润1.798 亿元，同比增长66.8%。

    落后水泥淘汰为公司水泥业务带来意外之喜：目前河北省有3000 多万吨落后产能，发改委要求今年三季度之前河北省要淘汰落后水泥产能1250 万吨，这相当于2009 年河北省水泥产量的11.87%，而河北省自己的计划是全年淘汰1500 万吨。北京方面，今年计划淘汰落后产能200 万吨。这构成下一步市场向好的因素之一。

    大量、优质土地储备是公司房地产业务迅速发展的保证：截至2010 年3 月31 日，公司总土地储备5589002 平方米，全部分布于直辖市、省会，其中60%以上分布在北京。08、09 年公司分别结算面积24.5 万平米、47.4 万平米，实现近100%的增长，预计2010 年结算面积90 万平米，同比再次实现近100%的增长。

    公司拥有75 万平米的顶级物业投资管理面积：截至09 年底，公司拥有60.1 万平米的物业总面积，可租出面积达到43.3 万平米，实现收入7 亿元左右，毛利润4.6 亿元。预计今年将达到75 万平米，实现收入10 亿元以上。

    新型建材方面不同程度扩张：公司目前拥有耐火材料、家具、吸声板、加气混凝土、涂料等多种新型建材的生产能力，09 年共实现销售收入28.79 亿元。09 年底在大厂工业园落成一个中高端家具生产线，能年产2.5 亿元家具，矿棉吸声板产能由615 万平米扩张至2500 万平米，加气混凝土产能也由60 万立方米扩张至140 万立方米，其他产品也分别有不同程度的产能扩张，预计2010 年实现收入达到44 亿元以上。

    投资建议方面：我们预测金隅股份2010-2012 年EPS 分别为0.704、0.853、0.957 元（均为摊薄后），以换股价9 元的角度来看，相当于其在A 股2010 年发行动态PE 在13 倍左右，结合方案本身对太行股东的保护程度，以及金隅股份基本面发展情况，我们认为太行水泥目前时点存在明显的无风险收益机会，建议追求绝对收益的稳健投资者积极参与。