转型旅游地产，锁定九龙山1.5 万亩土地增值收益公司拥有九龙山旅游度假区1.5 万亩，总建筑面积约600 万平方米的20 年开发建设权。公司对该区域进行一级土地开发，然后招拍挂出让，超出出让底价部分，公司与政府平分，因此，公司不仅锁定1.5 万亩土地的未来增值收益，而且为未来的二级开发奠定基础。另外，公司还拥有该区域中3096 亩旅游、植被改造和围堤用地的50 年合作经营权。而九龙山旅游度假区，距离上海、杭州、苏州、宁波均约一小时车程，08 年已被列入国家重点旅游景区及浙江省2009 年服务业重大项目，区域内已完成休闲度假及商业地产、酒店、高尔夫、游艇、马会、佛教文化等项目。随着区域内基础配套设施的进一步完善以及人流量的提升，未来土地增值空间丰厚。

    项目盈利能力突出，业绩进入快速增长期公司项目全部位于九龙山度假区，总建筑面积约114.73 万平方米。其中一期可售面积约7.67 万平方米，用于经营面积9.33 万平方米，10 年进入结算高峰期；二期97.73万平方米，2011 年进入结算期。若假设二期全部用于出售，不包括一期的经营物业收入，预计可为公司贡献176.8 亿元销售收入，45.05 亿元净利润，分别为我们预测的09 年经营收入和净利润的27 倍和18 倍，公司10 年开始进入业绩增长高峰期。

    此外，公司项目净利润率高达25.48%，项目盈利能力突出。

    10 年净利润将同比增长102.6%预计09、10、11 年公司房地产项目将分别结算2.11、4.88 和9.77 万平方米，结算收入分别为4.54、11.03 和20.91 亿元，毛利率在70%以上。项目高盈利，10 年进入快速结算期。预计2009 和2010 年净利润分别为2.5 和5.07 亿元，分别同比增长802.6%和102.6%。公司准备增发0.9-1.2 亿股，按照1.2 亿股计算，09、10 年每股收益分别为0.25 和0.51 元。按照09 年11 月27 日收盘价计算，09、10 年PE 分别为37.8 和18.7 倍，估值水平仍有提升空间，10 年目标价12.82 元。给予买入评级。