事件：天下秀发布2020 年半年报，业绩高增长。20H1 营收13.20 亿元，同增66.01%；归母净利1.36 亿元，同增40.54%；扣非归母净利1.51 亿元，同增60%；非经常性损益-1557 万元，主要来自诉讼赔偿款（诉讼赔偿款2315 万元）。20H1 经营活动产生的现金流量净额为-5190 万元（19H1 为-7243 万元）。下半年电商大促较密集，客户营销投入加大，公司业绩存在一定季节性，下半年环比预计将会有明显增长。

    单季度来看，Q2 营收7.84 亿元，同增74.2%，环比增长46.2%；归母净利0.797 亿元，同增37.3%，环比增长42.8%；扣非归母净利0.95亿元，同增70.1%，环比增长70.9%。Q2 业绩取得了较大增速，我们预估增长驱动主要是来自于新媒体营销客户代理服务的快速增长。

    盈利能力来看，20H1 整体毛利率为25.4%（YoY-4.0pct，同比口径），毛利率同比略有下降主要是因为公司业务结构变化（客户代理服务营收占比提升）以及客户结构变化（品牌客户占比提升）所致。20H1 整体净利率为10.3%（YoY-1.9pct ）， 整体扣非归母净利率为11.4%（YoY-0.4pct）。20H1 末账上应收账款余额为10.28 亿元，相比去年有所增加，一是因为公司业务规模扩大，二是公司给予品牌客户的账期相比中小广告主而言要略长，品牌客户占比提升带来应收账款余额增加。

    投资建议。公司8/10 公告定增申请已获证监会核准批复，随着定增落地募投项目将会逐渐产生效益，公司在新媒体营销赛道的竞争力有望进一步加强。暂不考虑定增影响，我们维持对公司的盈利预测，预计20-21年分别实现归母净利4.12/6.45 亿元，同比增速分别为59.5%/56.3%，对应EPS 分别为0.25/0.38 元/股。给予公司21 年70X PE，对应合理价值为26.85 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济不景气广告主预算减少；行业竞争加剧。