公司事件

    　　公司于2021 年1 月21 日发布公告，设立天下秀教育科技（成都）有限公司并取得营业执照，该全资子公司注册资本5000 万元。

    事件点评

    　　我们认为，公司出资设立教育子公司，预示着公司向红人经济领域中的细分教育业务进军。根据公司披露的对外投资事宜，本次设立教育子公司是出资额度最大的一笔，我们认为也体现了公司对教育业务的重视。

    　　虽然目前WEIQ 与SMART 业务贡献了公司90%以上的营业收入，但公司并非仅仅自我定位为单纯的广告公司，更多的是扎根于红人经济，致力于打造红人生态，这一定位从目前的数据业务克劳锐与MCN 业务IMsocial 可见一斑。我们认为，在去中心化的趋势下，未来教育业务有望贡献营收增量。

    　　从教育业务来说，基于网红的教育培训存在广阔市场。在红人经济的高速增长下，红人供给端也在迅速增加。多数平台的活跃KOL 数量处于增长状态。其中，抖音增长速度最快，2019 年粉丝数超过10w 的活跃KOL 数量增长148%，其次是B 站，一年内活跃KOL 数增长率为98%。

    　　从MCN 角度看更是如此，根据克劳锐数据，2019 年全国MCN 机构数已超过20000 家，近五年的 MCN 数量的CAGR 则高达334%。供给加剧也带来了红人良莠不齐以及监管不及的问题，其中又以带货主播“翻车”最多，2020 年11 月，快手头部主播辛巴带货假燕窝事件引发社会广泛关注。

    　　网红规范化与加强监管是未来明确的趋势，并且也有利于红人经济持续稳健的增长。2019 年10 月，北京、上海、成都和杭州等等十余个城市，成为全国首批网络主播持证上岗试点城市。人社部也于2019 年就网络主播职业纳入新职业目录向社会广泛征求意见。虽然目前仍未强制要求红人们持证上岗，但我们认为提高红人与主播的职业素质以及加强监管是符合行业发展方向的。公司作为红人经济领域的基础设施建设者也将持续获益。

    投资建议

    　　我们看好公司扎根红人经济高速赛道的发展，预计公司2020-2022 年营业收入分别为33.57、55.23、86.72 亿元，净利润分别为3.94、6.13、9.37 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.34、0.52 元，对应2020-2022年 PE 分别为58X、37X、24X。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　国内对社交平台监管超预期；业务拓展不及预期；媒体资源价格涨幅超预期；市场竞争加剧。