事件：天下秀发布21 年年报，21 年营收45.12 亿元，同增47.4%；归母净利3.54 亿元，同增19.9%；归母扣非净利4.20 亿元，同增12.7%。21 年非经常性损益为-6620 万元，其中未决诉讼的预计负债计提7980 万元。21Q4 单季实现营收12.61 亿元，同增50.8%；实现归母净利0.99 亿元，同比增长106%；实现归母扣非净利0.91 亿元，同比下滑16.4%。21Q4 归母扣非净利率为7.2%，同比减少5.8pct。

    21 年红人营销平台业务收入为42.90 亿元，同比增长45%，毛利率为22.25%。21 年WEIQ 平台累积注册红人账户数达192.1 万，其中具备接单能力的职业化红人账户数为53.5 万，同比明显增长。从天下秀获得收入的红人结构来看，21 年头部、腰部、尾部、纳米红人占比分别为17.3%、58.1%、23.3%、1.3%。腰尾部达人构成天下秀红人生态的稳定基石。WEIQ 平台21 年订单量达380.7 万笔，同增205%，体现品牌主红人营销需求的快速增长，腰尾部红人价值凸显。商家客户结构看，21 年前三大行业为护肤品（22.3%）、网服电商（17.6%）、食品饮料（14.3%）。21 年红人经济生态链创新业务收入规模为2.22 亿元，同增124%，体现公司围绕红人经济不断拓展商业化边界。公司围绕红人经济，进一步拓展新消费产渠、红人职业教育、西五街等业务；同时还前瞻布局了面向Web3.0 时代的产品和商业模式，包括“虹宇宙”及自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。“虹宇宙”内测以来累计预约用户超40 万，正式公测后预计用户数会进一步提升。

    盈利预测与投资建议。考虑新业务布局及短期疫情对经营的影响，我们预计公司22-23 年营收分别为60.21、80.49 亿元；归母净利分别为5.38、7.45 亿元。考虑公司作为红人经济领域龙头公司，我们给予公司22 年35X PE，对应合理价值为10.41 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）红人营销竞争加剧；（2）Web3.0 发展不及预期。