1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：营收20.88 亿元，同比下降2.9%；归母净利润1.69亿元，同比下降20.1%；扣非净利润1.18 亿元，同比下降44.9%；其中，2Q22 实现营收9.29 亿元，同比下降28.5%；归母净利润7,588 万元，同比下降41.0%；扣非净利润2,003 万元，同比下降84.7%，符合预期。

    发展趋势

    疫情致短期业绩承压，红人供给持续增长。红人营销平台业务1H22 实现收入18.62 亿元，同比下降4.4%，主要系二季度疫情下，华东、华北等地客户投放节奏被打乱，且投放需求相对疲软，导致公司原有订单推后、在手订单实施及验收放缓。我们预计下半年在“双十一”等销售节日带动下需求有望逐步恢复。供给端，平台注册红人账户数累积达到203.9 万人，其中，职业化红人达到65.0 万人，较2021 年底增加11.5 万人。我们认为，在当前外部环境下，红人数量增长依旧稳健彰显公司行业地位及“超级连接器”价值，伴随疫情及经济形势改善，有望更好服务于广告主需求，重回高速增长轨道可期。创新业务实现收入1.26 亿元，同比增长36.1%，我们认为公司布局红人经济生态链成效将逐步显现，与主业协同发展共同推动未来增长。

    客户结构调整致毛利率小幅下降，费用端相对刚性拖累利润。1H22 毛利率为22.5%，同比下降0.8ppt，主要系疫情下毛利率相对较高的中小企业客户经营承压，投放需求减少。费用端，伴随近几年规模快速增长，公司人员数量扩张较多，故疫情下收入承压，但人员相关费用相对刚性，拖累公司整体利润水平。其中，1H22 销售费用率为7.8%，同比提升3.0ppt；管理费用率为4.6%，同比提升0.8ppt；研发费用率为4.4%，同比提升0.6ppt，主要系公司持续投入虹宇宙、TopHolder 等新项目研发。

    客户精细化运营管理，现金流改善明显。公司持续应用更为严格的客户评级体系，对客户资质坚持较高的审核标准，1H22 WEIQ 平台活跃商家客户数为4,052 个，为2021 年全年的51.2%，活跃客户数量的稳定体现精细化运营成果。在此基础上公司现金流改善明显，1H22 经营性现金流量净额同比提升3.25 亿元，接近实现归正。我们认为对于客户的精细化管理提升公司业务稳定性及抗风险能力，现金流改善亦将增强公司业务增长持续性。

    盈利预测与估值

    由于疫情对营销业务影响，下调2022/2023 年净利润预测37.6%/24.0%至3.08/4.63 亿元。现价对应2022/2023 年44 /29 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑疫情对业务影响较大但仅为短期影响，切换估值至2023 年，下调目标价5.3%至9 元，对应53/35 倍2022/2023 年P/E，潜在20.3%空间。

    风险

    宏观经济影响广告需求，客户拓展不及预期，创新业务推进缓慢。