2022 年和1Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 和1Q23 业绩：2022 年营收41.29 亿元，同比下降8.5%，符合我们预期；归母净利润1.80 亿元，同比下降49.2%；扣非净利润1.04亿元，同比下降75.3%，低于我们预期，主要系计提资产减值损失及信用减值损失。1Q23 营收9.55 亿元，同比下降17.6%；归母净利润1,903 万元，同比下降79.6%，低于我们预期，主要系业务复苏不及预期。

    　　发展趋势

    　　短期压力仍存静待回暖，红人供给增加蓄力复苏。2022 年，疫情及宏观经济影响广告主需求及公司业务执行，红人营销平台业务收入同降7.8%至39.55 亿元。商家端，WEIQ 平台活跃商家数同降17.8%至6,505 个，其中品牌客户数同降7.8%至737 个，品牌客户留存率同增1.8ppt 至81.5%，我们认为体现出较高的品牌客户认可度及稳定性。受客户结构调整影响，全年平台订单量降至122.1 万笔，但平均订单额同比增长188%至3,241 元。

    　　红人端供给继续增加，职业化红人同比增加50.3 万人至103.8 万人。客户需求转化率为12.7%，基本维持稳定。1Q23 公司收入端仍然承压，我们认为广告主投放需求仍待复苏。我们认为，公司业务短期面临外部环境压力，但与品牌客户合作关系仍相对稳定，红人供给持续增加提升需求转化能力，伴随经济环境改善有望较好承接广告主投放需求复苏，重回高速增长轨道。

    　　新业务投入致费用增加，现金流持续改善。公司主业此前增长较快，维持了相关人员及费用投入，同时亦持续拓展红人经济业务布局，致2022 年销售/管理/研发费用率同增1.3 ppt /1.5 ppt /1.1ppt，我们预计2023 年伴随收入回暖及费用管控有望改善。现金流方面，公司客户精细化管理持续推进，2022 年经营性现金净流量同增6.3 亿元至2.0 亿元，1Q23 继续实现0.8 亿元净流入，我们认为公司现金流质量持续改善，提升特殊时期抗风险能力。

    　　关注全年主业复苏步伐，创新业务价值或逐步释放。展望2023 年，我们认为伴随外部环境改善，营销业务全年复苏步伐或逐渐清晰，长期来看红人营销赛道仍具备较大增长潜力；公司持续完善红人生态圈布局，探索引领红人经济模式进化，此前公告拟发行可转债支持创新业务发展，投入成果亦有望逐步显现，与主业协同强化公司优势地位，并释放红人新经济商业价值。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑营销业务仍在恢复期，下调2023/2024 年净利润30.5%/10.5%至2.34/4.47 亿元。考虑2024 年业务或回归正常，切换估值至2024 年，维持跑赢行业评级，下调目标价17.0%至8.8 元，对应35 倍2024 年P/E，潜在11.4%的上行空间。当前股价对应61/32 倍2023/2024 年P/E。

    　　风险

    　　广告需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，创新业务推进缓慢。