2025 年客户结构调整收入下滑4.0%，毛利率提升1.8 个百分点。1）2025年，公司营业收入39.0 亿元，同比-4.0%，主要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0 亿元，同比分别-6.7%/+102.3%；毛利率为19.0%，同比+1.8 个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/+25.0 个百分点；归母净利润0.3 亿元，同比-40.1%，主要由于递延所得税费用同比增长0.5 亿。2）2026 年第一季度，公司营业收入9.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03 亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。

    　　主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2025 年12 月末，WEIQ 累计注册商家客户数超过22 万，同比增长1.74 万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379.7 万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为239.6/2.04万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”（针对Z 世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL加速器（为红人和MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。

    　　此外，公司还布局电商、IMsocial 创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。

    　　AI Agent 产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025 年基于WEIQ平台搭建SAAS 系统，开发并落地“BOSS 红人智投”AI Agent 产品，为广告主提供从需求输入、AI 选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025 年9 月AIGC SAAS 海外版上线并交付首个海外客户。

    　　风险提示：宏观经济下行；创新业务回收周期长；客户压低毛利率。

    　　投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7 亿（原26-27 年预测为1.4/1.6 亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，维持“优于大市”评级。

    　　2025 年客户结构调整收入下滑4.0%。1）2025 年，公司营业收入39.0 亿元，同比-4.0%，主要由于公司主动优化客户结构，分业务看红人营销/红人经济生态链业务收入分别为37.0/2.0 亿元，同比分别-6.7%/+102.3%；归母净利润0.3 亿元，同比-40.1%，递延所得税费用同比增长0.5 亿。2）2026 年第一季度，公司营业收入9.4 亿元，同比+4.7%；归母净利润0.03 亿元，同比-75.8%，主要由于销售和管理费用的增长。

    　　毛利率提升1.8 个百分点，销售费用增加主要由于出海业务需求。2025 年，公司的毛利率为19.0%，同比+1.8 个百分点，其中红人营销/红人经济生态链业务毛利率分别为17.8%/40.5%，分别同比+0.6/+25.0 个百分点。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/6.1%/1.8%/0.2%,分别同比+2.1/+0.3/-0.2/-0.1 个百分点，销售费用率上升的原因主要是公司加大了“灵感岛”海外版的推广费用以及出海团队人工成本的增加。

    　　主业占据红人经济卡位优势，创新业务初见成效。1）主业红人营销平台方面，活跃客户与红人数持续提升；客户方面，截至2025 年12 月末，WEIQ 累计注册商家客户数超过22 万，同比增长1.74 万个；从红人方面看，红人账户累计数量达379.7万，其中专职红人账户数/MCN 机构数分别为239.6/2.04 万,夯实公司的“超级连接器”地位。2）新业务方面，公司在持续完善在红人经济行业的业务布局，布局红人职业教育（红人职业教育品牌“天下秀教育”）、潮流内容街区“西五街”（针对Z 世代人群的潮流内容App）、IMSOCIAL 加速器（为红人和MCN 机构提供加速成长服务）、TOPKLOUT 克劳锐国内领先的权威自媒体价值排行及版权经纪管理第三方数据检测机构）等创新业务。此外，公司还布局电商、IMsocial 创新业务，主要通过红人营销、红人分销方式进行。

    　　AI Agent 产品落地，出海业务初具规模。1）主业方面，公司目前已积累大量数据、客户、媒体资源，在分析及监测等方面占据优势，2025 年基于WEIQ 平台搭建SAAS 系统，开发并落地“BOSS 红人智投”AI Agent 产品，为广告主提供从需求输入、AI 选号、达人匹配分析到智能投放的全流程服务。2）出海方面，公司在中国香港、新加坡、日本、韩国等国家/地区设立子公司，提供红人经济全链路营销支持。技术方面2025 年9 月AIGC SAAS 海外版上线并交付首个海外客户。

    　　盈利预测及假设条件：

    　　我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为42.1/44.6/46.8 亿（原26-27 年预测为47.0/50.3 亿），分别同比+1.8%/-3.2%/-4%，2026-2028 年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7 亿（原26-27 年预测为1.4/1.6 亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%。具体说明如下：

    　　1）收入假设：公司的收入主要来自红人营销平台主业和创新业务。1.1）主业红人营销平台在红人经济产业链占据优势卡位，但由于宏观经济仍在复苏阶段，广告主付费意愿较低，我们预计未来3 年红人营销平台将维持2%~5%的稳步增长。

    　　1.2）创新业务方面，公司2025 年出海收入翻倍，“灵感岛”和“BOSS 红人智投”具备差异化优势有望在海外继续推广，我们预计未来3 年创新业务收入分别为60%/40%/30%。整体来看，我们预计公司未来3 年收入分别为42.1/44.6/46.8 亿元，分别同比增长7.9%/5.9%/4.9%。

    　　2）毛利率假设：公司的红人营销平台和创新业务板块毛利率相差较大。2.1）红人营销平台主动淘汰压低毛利和账期较长的客户，2025 年毛利率回升0.6 个百分　　点至17.8%，预计未来3 年毛利率有望小幅回升至17.8%~18.0%的区间。2.2）创新业务在2025 年已完成部署，预计未来3 年毛利率将维持在38%~40%的区间。整体来看，预计公司未来3 年的毛利率分别为19.4%/20.1%/20.8%。

    　　3）费用率假设：

    　　3.1）销售费用率：公司由于海外业务需要，宣传推广费和人工费增加，2025 年销售费用率增加至7.7%，未来3 年仍有海外业务拓展的需要，预计销售费用率在7.3%~7.7%之间。

    　　3.2）管理费用率：公司的管理费用率近年稳定在5%~6.1%之间，预计未来3 年管理费用率在6.0%~6.1%之间波动。

    　　3.3）财务费用率：公司的财务费用率占比较低，近年在0.2%以下，我们预计未来3 年财务费用率为0.2%。

    　　3.4）研发费用率：公司近年的研发费用率在1.8%~2.5%之间，研发费用金额较稳定，预计未来3 年研发费用率在2.0%左右。

    　　综上所述，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7 亿。

    　　投资建议：看好公司在红人经济行业的布局和出海成长前景，维持“优于大市”评级。由于海外业务销售推广费用较高，我们下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为0.7/1.2/1.7 亿（原26-27 年预测为1.4/1.6 亿），同比增长140.9%/64.7%/41.0%.公司在红人经济行业具备大量客户、红人、数据等资源积累，具备稀缺性，出海业务前景也较好，维持“优于大市”评级。