事 项：

    　　公司公告半年报，报告期内实现营业收入16.63 亿，同比增长10.69%，归母净利润1.91亿，同比+0.22%，扣非后归母净利润1.86亿，同比-0.07%；实现基本每股收益0.31 元/股。基本符合预期。

    　　主要观点：

    　　1.收入增长稳定，销售费用增加影响利润端增长

    公司报告期内收入端增速10.69%，净利润端同比基本持平；其中Q2 单季度营收同比增长11.16%，归母净利润同比下降3.74%。净利润端增速显著低于收入端，我们认为主要是公司营销改革加大终端推广，从而销售费用增加所致。报告期内公司销售费用率同比增加14.50%，增加幅度大于收入端增速从而影响了利润端增长。

    　　2.注射液线增速稳定，银杏二萜进医保放量在即

    报告期内，注射液线增速3.77%，我们预计热毒宁增速在0-5%，重磅品种银杏二萜内酯葡胺注射液增速维持在70%+；胶囊剂产品线同比增长5.18%；口服液产品线在金振口服液的高速增长带动下增速达到62.98%，预计全年金振口服液销售有望超过2 亿；片丸剂销售同比增长39.41%，主要系天舒片、兰索拉唑片、心脑欣丸销售额增长所致。总体来看，在营销改革推动下，公司口服品种销售向好，呈现较快增长趋势，未来随着营销改革进一步落地，口服品种有望继续快速增长。

    　　公司重磅品种银杏二萜内酯注射液与7 月通过谈判进入医保，降价幅度约48%。目前已经有十几个省份启动了地方医保增补工作。我们预计谈判品种有望于Q4 开始逐步在各省按医保政策实施，未来有望成为下一个十亿级别品种。

    　　3.毛利率稳中有升，财务指标稳定

    　　报告期内公司整体毛利率75.21%，同比增长0.33%。从各产品线来看，颗粒剂/冲剂产品线毛利率同比下降0.58%，预计与降价有关。其余各产品线毛利率均有所提升。其他财务指标方面，销售费用同比增加14.50%，管理费用同比增加10.36%，财务费用同比增加3.45%；营收账款同比增加9.41%；经营活动现金净流量同比减少17.16%，可能与加大终端推广，回款周期有所延长有关。整体来看，财务指标基本稳定。

    　　4.投资建议

    　　我们预计2017-2019 年公司净利润分别为4.11 亿、4.73 亿和5.58 亿，EPS 分别为0.67、0.77 和0.91 元，对应P/E 分别为24、20 和17 倍，维持推荐评级。

    　　5.风险提示

    　　营销改革不达预期，医保谈判落地进度不达预期