疫情与防护影响院内感染科，1H20 扣非净利下滑26%8 月19 日公司公告1H20 实现营收15.5 亿元（-32% yoy），归母净利1.4亿元（-40% yoy），扣非净利1.7 亿元（-26% yoy），业绩符合快报预期。

    　　考虑到银杏二萜降价、疫情期间医院人流减少、高强度防护下病员减少等影响，我们下调盈利预测，预计2020-22 年EPS 0.65/0.79/0.88 元（前值2020-21 年0.96/1.11/1.28 元），同比增长-25%/22%/12%。参考可比公司估值（21 年PE 均值23 倍），鉴于业绩下降给予一定折价、给予21 年PE估值20 倍，目标价15.74 元（前值16.36-19.25 元），维持“买入”评级。

    　　银杏二萜以价换量

    　　我们预计银杏二萜1H20 收入约2.5 亿元，全年收入同比下降15~20%（销量增速预计超100%）：1）尽管2019 年医保续约降价约70%，公司有望突破医院采购的单价限制、总额限制，扩大覆盖面、深入县级医院；2）神内竞品如依达拉奉、小牛血清等2020 年退出各地医保，腾挪卒中用药市场空间；3）脑梗急性期试验结果有望年内公布，后续有望进入脑梗死指南，坚实学术证据。

    　　热毒宁断档式下滑，金振因疫情收入下滑，胶囊剂表现平稳，我们预计热毒宁1H20 收入约3 亿元，同比下降超50%，考虑感染科人流下降，我们预计2020 年收入端下滑40%。我们预计金振1H20 收入约2亿元，同比下滑30~40%，鉴于高强度防护下病员减少，我们预计全年收入下降约20%。胶囊剂1H20 实现收入4.3 亿元（-3% yoy），我们预计桂枝茯苓、腰痹通、散结镇痛等表现平稳。

    　　银杏二萜降价后毛利率与销售费率双降

    　　1）1H20 公司毛利率同比下滑6.5pct 至73.1%，主因银杏二萜降价；2）1H20 公司销售费率同比下降9.2pct 至40.0%，主因银杏二萜降价后压缩费率；3）1H20 公司现金流同比增长约4%至4.8 亿元，主因票据回流；4）1H20 研发费用下降27%至1.9 亿元，主因收入降低后压缩研发项目。

    　　风险提示：热毒宁下滑超出预期，银杏二萜低于预期，金振推广不达预期。