事件。公司发布2022 半年报，2022 上半年，公司收入20.97 亿元，同比+18.54%；归母净利润2.11 亿元，同比+32.35%；扣非归母净利润2.02亿元，同比+24.21%。

    　　2022Q2，公司收入10.19 亿元，同比+12.26%；归母净利润1.01 亿元，同比+33.92%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比+14.28%。

    　　业绩明显超出市场预期。公司在2022 上半年，尤其是22Q2 疫情的不利环境下，依然实现了总体以及连续两个单季度30%以上的业绩增长，表现十分坚挺，再一次验证了我们此前深度报告里着重强调公司困境反转已经确立的逻辑。由于此前22Q2 部分中药企业披露业绩情况欠佳，市场此前对公司业绩期待不高，此次披露的情况明显超出市场预期，也略超我们预期。公司归母净利润和扣非净利润增速的差异，主要是21H1 有1265 万元对外捐赠（22H1 为295 万元）影响。

    　　核心产品实现销售快速增长。2022H1，公司注射液（银杏二萜内酯和热毒宁）收入7.53 亿元，同比+20.2%，根据公司此前一季度披露情况，我们判断，热毒宁已经触底反弹，加速增长，银杏二萜内酯实现稳健增长，2022全年注射剂有望实现25%左右的增长；22H1 口服液实现收入4.35 亿元，同比+48.36%，公司口服液绝大部分收入是金振口服液贡献，该品种有望在今年成长为10 亿级别产品。

    　　其他产品总体稳健，新品有亮点。2022H1，公司颗粒剂、冲剂收入0.96 亿元，同比+45.6%，主要是杏贝止咳颗粒销售同比增长所致；片丸剂收入1.69亿元，同比+19.3%，我们判断参乌益肾片、新药银翘清热片推动了增长；胶囊剂收入4.98 亿元，同比-0.74%，贴剂收入1.17 亿元，同比-3.08%，这两类药品主要为公司老产品，我们判断主要原因为Q2 疫情的影响导致营销受阻，下半年有望改善。凝胶剂收入928 万元，为公司新获批的1 类中药新药筋骨止疼凝胶，后续有望继续放量。

    　　疫情扰动华东区域业务，后续有望加速。从区域分布看，华东地区22H1 收入8.39 亿元，同比+7.19%，收入占比40%，其他主要区域华中（占比20%）、华南（占比15.8%）增速均在25%以上，二季度上海及周边疫情还是对华东业务产生一定扰动，预计下半年公司收入和利润端均有望实现一定加速。

    　　激励效果显现，完成目标概率大。2022 年4 月，公司发布2022 年度限制性股票激励计划（草案），核心要求是22 年收入增速不低于22%或净利润不低于24%、且非注射剂产品收入增速不低于22%；23 年收入增速不低于20%或净利润不低于22%、且非注射剂产品收入增速不低于23%；24 年收入增速不低于18%或净利润不低于20%、且非注射剂产品收入增速不低于22%；目前看，激励效果已经显现，完成相应目标仅需在非注射产品增速上继续发力。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年，公司归母净利润分别为4.37 亿元、5.62 亿元、7.00 亿元，同比增长36.2%、28.7%、24.5%，对应PE 分别为 18/14/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品价格变动风险、研发不及预期风险、大单品销售放缓风险、市场竞争风险等。