投资要点：

    　　中药创新龙头恢复业绩增长

    　　康缘药业是国内中药创新领军企业，已深耕中药研发制造四十余年，布局病毒感染性、妇科、心脑血管、骨伤科等领域，拥有54个中药新药。公司销售结构从注射液向非注射类调整，同时疫情防控下抗疫药品放量，2022年前三季度营收同比增长21%。受益于政策鼓励中医药，行业或将保持高景气发展，公司亦有望持续高增长。

    　　政策推动中医药高景气发展

    　　国家统计局数据显示，2021年中药行业规模为6919亿元，国务院2022年3月发布《“十四五”中医药发展规划》，我们预计到2030年我国中药工业规模有望达到14336亿元，2022-2030年CAGR为8.4%；同时国家中医药管理局发布《基层中医药服务能力提升工程“十四五”行动计划》，2025年基层中医实现五个“全覆盖”，县级中医覆盖率将从不足10%提升至30%，行业有望快速发展。

    　　多领域业务布局有望获得高增长业绩

    　　公司积极布局创新业务，产品管线丰富，通过质量控制、智能制造、完善地循证证据链等优势不断提升独家品种市场地位，并以基药“986”、“1+X”政策红利持续提高终端覆盖率，在未来中医药基层建设中，公司独家优产品将有望快速增长。公司发展经典名方等增量业务，以首家企业获批苓桂术甘汤，率先抢占经典名方市场，为公司业绩注入新增长点。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2022-2024年收入分别为45.86/55.29/65.72亿元，对应增速分别为25.69%/20.56%/18.87%；归母净利润分别为4.2/5.48/6.78亿元，对应增速分别为31.16%/30.37%/23.65%；EPS分别为0.72/0.94/1.16元/股，3年CAGR为28.3%。DCF绝对估值法测得公司每股价值27.17元，可比公司2023年平均PE为25倍，我们认为基层中医药建设中公司独家产品或将迎来快速增长，同时公司获批经典名方有望成新赛道龙头。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年25倍PE，目标价25.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策趋严、利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、行业竞争加剧、医院处方量恢复不及预期。