事项:

    公司发布2022 年度报告,实现收入43.51 亿元,同比增长19.25%;实现归母净利润4.34 亿元,同比增长35.54%;实现扣非后归母净利润3.95 亿元,同比增长30.87%。EPS 为0.74 元/股。公司业绩略超此前预期。公司2022 年度利润分配预案为:每10 股派2.20 元(含税)。

    平安观点:

    2022 年疫情影响下实现稳健增长,达成股权激励目标。2022 年公司实现收入43.51 亿元(+19.25%),归母净利润4.34 亿元(+35.54%),公司利润表现略超此前预期。其中非注射剂产品收入达29 亿元(+23.69%),公司从利润和非注射剂收入增长两个指标均达到股权激励目标。2022 年公司整体毛利率72.10%(+0.19 pp),净利率10.16%(+1.27 pp),盈利能力提升。费用率基本保持平稳,销售费用率42.92%(-0.46 pp),管理费用率4.36%(-0.09 pp),研发费用率13.92%(+0.23 pp),财务费用率-0.20%(-0.42 pp)。

    非注射剂占比持续提升,二线品种表现亮眼。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种,带动2022 年非注射剂收入占比进一步提升,达到66.65%。其中口服液、颗粒剂和冲剂、凝胶剂收入分别增长68%、104%、418%,分别主要由金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化石颗粒、筋骨止痛凝胶等品种放量带动。金振口服液首次突破10 亿元。同期注射剂品种收入14.51 亿元(+11%),主要是由于热毒宁注射液销售量明显恢复,其2022 年销售量同比增长55%。通过打造退热、抗炎、抗病毒的学术品牌,热毒宁收入规模有望持续恢复。

    公司是中药创新药龙头,优质品种储备丰富。2022 年公司研发费用6.06亿元(+21%),占收入比重为13.92%。当前公司共有46 个中药独家品种,24 个独家医保品种,6 个独家基药品种,优质品种储备丰富。2022年公司获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2 个药品注册批件,同时积极推动已上市药品临床研究。2023 年2 月13 日“关于金振口服液治疗儿童新冠病毒感染多中心临床研究”被SCI 期刊录用,影响因子高达5.988 分,为金振口服液在儿童抗新冠感染领域提供了确切严谨的支持。

    政策支持下,看好中药创新药龙头发展前景,维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头,核心品种以独家医保或基药品种为主,受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖,公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1 公司实施新一轮股权激励,2022-2024 年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%,其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、22%,提出较高解锁要求。考虑到2022 年业绩超预期,以及2023 年疫情影响消散,我们将2023-2024 年利润预测调整为5.74 亿、7.18 亿元(原预测为5.06 亿、6.30 亿元),预计2025 年净利润为8.91 亿元,当前市值对应2023 年PE 为27 倍左右,维持“推荐”评级。

    风险提示。1)新药研发风险:药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2)药品市场准入风险: 二次议价、最低价中标政策频出,医保控费愈发严格,短期内将对医药企业的发展带来障碍。3)新冠疫情反复风险:若国内疫情出现反复,或将对业绩造成一定影响。