事件

    　　2 月21 日，康缘药业发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入43.51亿元，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为4.34 亿元，同比增长35.54%；扣非归母净利润为3.95 亿元，同比增长30.87%。

    　　事件点评

    　　防疫优化下22Q4 利润高速增长，全年费用控制优化明显单季度来看，公司2022Q4 收入为12.25 亿元，同比+15.06%；归母净利润为1.53 亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润为1.32 亿元，同比+38.63%。

    　　公司整体毛利率为72.10%，同比+0.19 个百分点；期间费用率61.01%，同比-0.74 个百分点；其中销售费用率42.93%，同比-0.46 个百分点；管理费用率18.28%，同比+0.14 个百分点；财务费用率-0.20%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为9.96 亿元，同比+9.65%。

    　　呼吸与感染条线增长迅猛，非注射剂品种快速发展2022 年公司呼吸与感染领域产品营业收入为20.98 亿元，同比增长76.48%，毛利率为77.70%，毛利率提升2.89 个百分点。其中金振口服液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒销售额上升。

    　　公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29 亿元，占总收入的66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。

    　　打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展。

    　　热毒宁：利用热毒宁注射液先后被列入国家发布的第六至第十版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》重型和危重型患者推荐用药的机会，提升市场份额，热毒宁注射液销售规模在2022 年度得到有效恢复。

    　　2022 年销售量为3,182.81 万支，同比增长54.9%。

    　　金振口服液：打造儿科祛痰止咳第一梯队品牌，作为独家基药品种，2022 年度首次销售规模达10 亿元，展现出强劲发展势头。2022 年销售量为26,307.91 万支，同比增长74.81%。

    　　银杏二萜内酯葡胺注射液：全年持续强化学术推广，坚持“以量换价”，推动规模快速增长。遏制了增长放缓趋势，稳定住市场基本盘。

    　　产品群优势显著，创新驱动带来研发效率提升公司产品丰富。截止2022 年末公司共计获得药品生产批件205 个，其中46 个药品为中药独家品种，共有4 个中药保护品种。公司产品共有108 个品种被列入2022 版国家医保目录，其中甲类47 个，乙类61 个，独家品种24 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。

    　　研发上，中药方面，获得散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒2 件药品注册证书，获得临床试验批准通知书4 件；化学药方面，5 个项目完成临床阶段性研究，另有一系列项目分别申报临床、开展临床前研究；生物药方面，获得临床试验批准通知书1 件。

    　　投资建议

    　　我们预计，公司2023~2025 年收入分别54.1/66.5/80.9 亿元，分别同比增长24.4%/22.8%/21.7%，归母净利润分别为5.5/6.9/8.6 亿元，分别同比增长27.4%/25.4%/24.0%，对应估值为28X/22X/18X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策风险；产品研发风险；药品销售不确定性等。