事件：康缘药业发布2022 年年度报告，2022 年公司经营稳健，实现营业总收入43.51 亿元，同比增长19.25%；实现营业利润4.55 亿元，同比增长29.58%；实现归母净利润4.34 亿元，同比增长35.54%。

    　　点评：

    　　首期股权激励目标达成，产品结构进一步优化。据公司2022 年报，2022 年公司营业收入、归母净利润均超两位数增长，构建公司高质发展新态势。同时，公司在稳定注射剂基础上，大力发展非注射剂品种，非注射剂品种全年销售收入达29 亿元，占总收入66.65%，同比增长23.69%，产品结构进一步优化，经营质量稳中向好。2022 年公司满足了归母净利润增长率不低于24%和非注射剂产品营业收入增长率不低于22%的条件，达成2022 年公布的股权激励计划的首期业绩考核目标，员工与企业共成长，共享康缘创新发展红利，报告期内员工平均涨薪幅度达到10%以上，有望提升工作积极性。

    　　研发投入不断增加，创新赋能公司发展。据公司2022 年报，2022 年，公司研发费用为6.06 亿元（+21.29%）。2022 年我国7 个新获批上市中成药中，康缘药业有苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒新品上市。公司是通过科技、研发推动中药现代化的行业领军型企业，积极实施创新驱动战略，加大研发投入，在新药数量、有效发明专利、承担国家重大科研项目数量上均居行业领先水平，管线兑现有望增强公司业绩发展潜力。

    　　夯实营销发展基石，突破打造核心品种产品集群。据公司2022 年报，公司打破热毒宁注射液多年销售独大的局面，聚焦银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液核心大品种强势发展，打造三大核心品种产品集群，支撑公司整体业绩稳健增长。2023 年，公司经营计划为全力做大三个核心大品种，布局一批发展级品种，培育一批以心脑血管线产品为代表的战略储备品种；针对基层市场，把握多重医药政策红利叠加的优势，抓住发展契机，加快基层布局；坚持学术引领、学术推广，赋能销售发展。我们认为公司23 年有望维持增长态势。

    　　盈利预测与评级： 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为53.84/68.16/88.68 亿元，归母净利润分别为5.28/6.93/9.32 亿元，EPS分别为0.90/1.19/1.59 元，PE 分别为28/22/16X，维持增持评级。

    　　风险因素：政策变化风险、产品质量控制风险、研发风险、市场竞争风险。