1Q23 扣非归母净利同比+31%

    公司公告1Q23 实现营收13.5 亿元（+25% yoy），归母净利1.4 亿元（+29%yoy），扣非净利1.4 亿元（+31% yoy），单季度收入、扣非净利创近年新高，利润端增速高于收入端主因热毒宁、金振、杏贝等增长品种毛利率较高。基于公司业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2023-25 年归母净利润为5.4/6.8/8.2 亿元，同比增长25%/25%/20%，给予2023 年PE 估值40 倍（参考可比公司2023 年PE 均值24 倍，鉴于业绩快速增长与研发优势给予一定溢价），目标价37.17 元（前值32.52 元），维持“买入”评级。

    大品种：抗感染线全面受益，银杏逐步企稳

    1）我们估算1Q23 金振收入2.5~3 亿元、同比增长10~15%；受益于终端拓展，我们预计全年有望增长30~40%；2）我们估算1Q23 热毒宁收入同比增长接近翻番至超4 亿元，高增长主因新冠及甲流用药需求增长及院端补库存；我们预计热毒宁2023 年受益于诊疗修复、营销改革有望实现20~25%增长，中长期等待颗粒剂上市；3）我们估算1Q23 银杏二萜收入1.5~2 亿元，因渠道库存管控致同比略有下滑，但降幅收窄，环比略有增长，我们预计伴随竞争格局改善、医保简易续约全年有望增长20~30%。

    小品种高速增长，研发管线持续推进

    1）1Q23 小品种持续高速放量，我们预计杏贝止咳收入同比增长超150%至近亿元，参乌益肾同比增长超50%至约4000~5000 万元收入，散寒化湿、银翘清热软胶囊、大株红景天等受益于需求增长实现快速放量；2）公司作为中药创新龙头，创新成果丰硕，散寒化湿（预计1Q23 收入超2000 万元），银翘清热片（1M23 纳入新版医保）、苓桂术甘（首个3.1 类新药12M22 获批）有望于2023~2024 逐步贡献业绩，紫辛鼻鼽、参蒲盆炎等三期项目则有望于2023 年逐步申报；3）公司多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒系列、通塞脉系列等。

    主要经营指标稳中向好

    1）公司1Q23 年毛利率同比+3.6pct 至75.1%，主因销售结构变化、高毛利品种占比提高；净利率同比+0.3pct 至10.5%；2）销售费率+2.8pct 至44%，主因营销活动恢复，管理、研发费用率均同增0.6pct，主因商务活动增加、研发投入加大；2）经营净现金流同比下降177%至-0.6 亿元，主因支付各项费用；3）合同负债降至0.5 亿元（2022 年末超2 亿元），主因预收款项转货款；应收账款7.1 亿元，较2022 年末7.3 亿元略有下降。

    风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。