事项：

    　　2023 年4 月7 日，公司发布2023Q1 财报，公司实现营业收入13.52 亿元（+25.39%），实现归母净利润1.41 亿元（+28.60%），实现归母扣非净利润1.39亿元（+30.70%）。

    　　评论：

    　　注射液、颗粒剂相关品种持续高增，非优势区域快速增长。2023Q1 注射液收入5.90 亿元（+48.06%），主因热毒宁注射液销售额上升；口服液收入2.84 亿元（+14.54%）；胶囊剂收入2.07 亿元（-13.78%）；颗粒剂&冲剂收入1.24 亿元(+157.89%)，主因杏贝止咳颗粒销售额上升。2023Q1，华东/华中/华南/华北地区收入分别5.50/2.50/2.02/1.22 亿元，+10.65%/34.38%/45.70%/38.31%，各地区均实现快速增长。

    　　报告期内，公司盈利能力稳定。23Q1 公司毛利率为75.10%（+3.63pct），主因呼吸类产品占比提升。23Q1 公司销售费用率为43.96%（+2.80pct），主因销售规模提升。23Q1 公司管理费用率为4.06%（+0.63pct），主因本期薪酬福利增加及疫情放开后商务活动逐渐正常。23Q1 研发费用率为13.94%（+0.57pct），主因公司研发投入加大。23Q1 经营活动现金流-6,067 万元，主要系一季度支付各项费用较多所致。

    　　投资建议：在政策倒逼中药行业创新背景下，院内中药的集中度进一步提升，公司作为产品、渠道、研发等综合实力突出的龙头企业，先发优势明显。结合公司年报及一季报，我们对公司2023-2025 年归母净利润预测为5.48 亿元、6.95 亿元和8.92 亿元，同比增长26.1%、27.0%和28.2%。当前股价对应23 年PE 为34 倍，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，对应219 亿目标市值，对应目标价37.5 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。