投资要点

    业绩表现：利润增速基本复合预期

    2023 年7 月12 日，公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入25.53亿元，同比增长21.7%；归母净利润2.76 亿元，同比增长30.6%。单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入12.01 亿元，同比增长17.9%；归母净利润1.34 亿元，同比增长32.8%。

    成长性分析：注射剂高增长，口服剂短期承压（1）注射液：2023H1 实现营业收入11.59 亿元（同比增长54%，占主营业务收入比例46%），其中2023Q2 实现营业收入5.68 亿元（+61%，占比48%），受到热毒宁院内需求增加的影响，公司注射剂销售2023Q2 快速增长，全年来看我们预计热毒宁销售有望维持在较为平稳的增速；

    （2）口服液：2023H1 实现营业收入4.23 亿元（同比减少3%，占主营业务收入比例17%），其中2023Q2 实现收入1.40 亿元（同比减少26%，占比12%），我们认为公司口服液销售下滑的原因为金振口服液销量减少，我们预计随着公司学术推广赋能销售，2023H2 公司口服条线销售有望逐季改善，看好2023H2 收入结构中口服条线占比上升；

    （3）其他二线品类：1）胶囊：2023H1 营收4.61 亿元，同比下降7 %；2023Q2营收2.54 亿元，同比下降2%；2）颗粒剂、冲剂：2023H1 营收1.91 亿元，同比增长100%；2023Q2 营收0.67 亿元，同比增长41%，主要系杏贝颗粒销售同比增长所致；3）片丸剂：2023H1 营收1.78 亿元，同比增长5%；2023Q2 营收0.98亿元，同比下降0%；4）贴剂：2023H1 营收1.16 亿元，同比下降1%；2023Q2营收0.58 亿元，同比下降7%；5）凝胶剂：2023H1 营收0.10 亿元，同比增长11%；2023Q2 营收0.08 亿元，同比增长50%。

    盈利能力：销售投放增加，研发费用率持续上升公司2023H1 毛利率为74.95%，同比上升3.4pct，销售规模效应体现，净利率升至11.08%，同比上升1pct；销售费用率为42.64%，同比上升1.6pct，原因为2023Q2 加大销售费用投入；研发费用率为14.24%，同比上升1pct，公司高强度研发持续；管理费用率4.3%，同比上升0.2pct，保持在较为平稳的水平。

    经营质量分析：应收账款周转率上升，看好全年运营提效2023H1 公司经营性现金流净额为4.56 亿元，同比上升21.84%，现金流表现良好；应收账款6.64 亿元，比报告期初下降8.79%，公司现金回流加快。2023H1公司应收账款周转率为3.67，同比提升0.86，营销改善帮助公司运营持续提效。

    战略分析：中药创新药龙头企业，渠道管理助力其增长持续公司是中药创新药龙头企业，从研发储备来看，2023H1 公司中药获得临床试验批准通知书1 个（栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），Ⅲ期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP 片）；在已上市品种培育方面，公司有序推进散寒化湿颗粒、金振口服液、银杏二萜内酯葡胺注射液、热毒宁注射液等品种的循证证据研究，深入推进重点培育品种、医保及基药目录品种的功效成分与作用机制研究，构建临床-基础相结合的系统证据链。我们认为公司的研发已经形成良好体系，在营销持续赋能、经营效率提升的背景下，公司的研发成果有望快速放量，构建长期产品梯队。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为51.59/61.86/73.23 亿元，同比增长18.58%/19.91%/18.37%；归母净利润分别为5.63 /7.20/8.70 亿元，同比增长29.67%/27.76%/20.86%；对应当前PE 分别为24.32x/19.04x/15.75x，维持“增持”评级。

    风险提示

    新药研发及临床销售节奏不及预期的风险；注射剂销售不及预期的风险；营销改革进度不及预期的风险。