热毒宁注射液Q2 保持快速增长，盈利能力稳健，维持“买入”评级7 月12 日，公司发布2023 年半年报：2023H1 收入25.53 亿元（+21.74%），归母净利润2.76 亿元（+30.60%）；对应2023Q2 收入12.01 亿元（+17.88%），归母净利润1.34 亿元（+32.77%）。公司Q2 热毒宁注射液保持快速增长，盈利能力稳健，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为5.39/6.56/8.00 亿元，EPS分别为0.92/1.12/1.37 元/股，对应PE分别为22.9/18.8/15.4倍，维持“买入”评级。

    　　热毒宁注射液常态经营下保持快速增长，2023H1 各剂型毛利率提升拆分收入来看，注射剂Q2 同比增长60.54%，环比加速，表明热毒宁注射液在常态经营下已经能够保持较快增长；胶囊由于院内推广陆续恢复，收入增速从2023Q1 的-13.78%提升至2023Q2 的-1.55%；口服液Q2 收入下降25.52%，预计与2022Q2 金振口服液高基数，同时公司也加大培育其他口服剂型有关；颗粒剂/冲剂Q2 增长41.08%，主要系杏贝止咳颗粒保持快速增长所致；凝胶剂，收入增速从2023Q1 的-40.63%提升至2023Q2 的+50.01%，预计与筋骨止痛凝胶随着院内推广正常恢复较快增长有关。盈利能力来看，随着规模效应加强，2023H1注射剂/颗粒剂冲剂/片丸剂/凝胶毛利率分别提升3.33/12.79/3.50/3.94 pct，同时，胶囊/口服液虽收入同比下降，但毛利率分别提升2.36/1.65pct，预计与公司提升生产效率、加强精细管理有关。公司销售/管理/财务费率基本稳定，研发费用率提升1.5pct 至14.56%。2023Q2 净利率为11.18%（同比+1.25pct，环比+0.73pct）。

    　　半年报亮点：公司优化细化销售体系，紧抓基层市场进行“产品群”开发（1）加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，增厚销售发展基础；（2）促进销售人员业绩和人均劳效提升，推动高销售规模的人员数量稳步增加，考核指标落实到人，2023 年上半年组织开展营销各类培训50 场次，覆盖人员8,689 人次；（3）紧抓重点基层终端的开发和规模提升，同时对已有两个品种次以上的基层终端进行“产品群”开发。

    　　风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。