业绩稳定增长注射液比重提升。2023 年上半年，公司实现营业收入25.53 亿元，同比+21.74%；归母净利润2.76 亿元，同比+30.60%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比+29.93%。分产品来看，注射液11.59亿元（+53.93%）、口服液4.23 亿元（-2.71%）、胶囊4.61 亿元（-7.45%）、颗粒剂&冲剂1.91 亿元（+99.56%）、片丸剂1.78 亿元（+5.27%）、贴剂1.16 亿元（-0.53%）、凝胶剂0.1 亿元（+10.91%）。其中非注射剂品种H1 销售收入达13.94 亿元，占总收入的54.60%（上年同期为64.09%），同比增长3.72%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒同比增长促进了相应板块的较好增长。

    产品丰富为销售打下良好基础。截至上半年，公司共计获得药品生产批件207 个，其中46 个为中药独家品种，4 个中药保护品种。公司产品共有108 个品种被纳入2022 年版国家医保目录，其中甲类47 个，乙类61 个，独家品种24 个；共有43 个品种进入国家基药目录，其中独家品种6 个。

    持续加大投入创新成果明显。2023H1 公司研发费用3.63 亿元，同比增长31.02%，研发费用率14.22%（+1.01pct）。公司整体科研及技术开发能力较强，拥有46 个中药独家新药产品，近三年已累计获批4个中药独家新药产品。目前公司拥有一支近500 名科研人员组成的研究队伍，具有丰富的新药研制、中试放大研究及产业化经验。报告期内，公司持续推动新产品研发，中药获得临床试验批准通知1 个（1.1类创新药栀黄贴膏），新申报生产品种2 个（JC 颗粒、FZJD 颗粒），III 期临床研究品种2 个（SPPY 颗粒、LWDHGTP 片）；化药创新药获得临床试验批准通知2 个（I 类创新药KY0135 片、KY1702 胶囊）；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。

    公司盈利能力有所改善。2023 年上半年，公司销售毛利率74.95%、销售净利率11.08%，分别同比+3.37pct、+1.00pct。2023H1 公司销售、管理、财务费用率分别为42.64%、18.54%、-0.31%，同比分别+1.55pct、+1.25pct、-0.20pct。

    【投资建议】

    我国中药创新发展速度在加快，公司成为通过科技、研发推动中药现代化的行业领军型企业，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。公司盈利能力持续改善、经营业绩稳定增长。我们维持公司2023-2025 年营业收入分别为52.96/62.23/71.55 亿元，归母净利润5.80/7.04/8.54 亿元，EPS 分别为0.99/1.20/1.46 元，对应PE 分别为24/19/16 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    政策变化风险；

    产品质量风险；

    研发失败风险；