事件：康缘药业发布2023 年三季报，报告期内实现营收34.96 亿元（同比+11.86%），归母净利润3.50 亿元（同比+24.24%），扣非净利润3.17 亿元（同比+20.54%）；单Q3 实现营收9.43 亿元（同比-8.31%），归母净利润0.74 亿元（同比+5.11%），扣非净利润0.55 亿元（同比-10.47%）。

    　　Q3 业绩增长主要系注射液带动。分产品看，注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂/贴剂/凝胶剂分别实现营收4.31/2.02/1.18/0.82/0.57/0.39/0.07 亿元，同比+36.26%/+0.15%/-57.92%/-14.62%/-7.79%/-30.64%/-40.77%；非注射剂产品营收合计5.12 亿元，同比-28.10%。

    　　盈利水平维持稳定。单Q3 毛利率为70.28%（同比+1.34pct）；销售/管理/研发费用率分别为41.85%/4.20%/15.54%，同比+0.73/+0.61/+0.01pct；扣非净利率为5.82%（同比-0.14pct），盈利能力仍有提升空间。

    　　公司持续推动新产品研发。用于肾虚便秘证的3.1 类中药新药济川颗粒和受让于广东省中医院的扶正解毒颗粒正申报生产；用于踝关节扭伤血瘀郁热证的1.1 类中药新药栀黄贴膏、用于儿童功能性腹痛偏实之气滞证的1.1 类中药新药小儿佛芍和中颗粒、用于女性卵巢功能早衰的1.1 类中药新药乌鳖还闺颗粒、用于儿童功能性消化不良脾虚食滞证的1.1 类中药新药小儿健脾颗粒、用于晚期实体瘤的1 类化药创新药KY0135 片和用于EGFR 基因敏感突变的晚期非小细胞肺癌的1 类化药创新药KY1702 胶囊获批临床；用于复发和难治性多发性骨髓瘤的生物制品KYS202002A 注射液相继在中国和美国获批临床，并新增了成人系统性红斑狼疮的临床研究许可。

    　　给予“买入”评级。预计2023-2025 年归母净利润4.98/5.98/7.19 亿元，同比增长14.5%/20.2%/20.1%，对应EPS0.85/1.02/1.23 元。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予“买入”评级。

    　　风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险