业绩稳定增长口服液出现下滑。2023 年前三季度，公司实现营业收入34.96 亿元，同比+11.86%；归母净利润3.50 亿元，同比+24.24%；扣非归母净利润3.17 亿元，同比+20.54%。分产品来看，注射液15.89亿元（+48.70%）、口服液5.41 亿元（-24.33%）、胶囊6.63 亿元（-5.26%）、颗粒剂&冲剂2.48 亿元（+57.41%）、片丸剂2.60 亿元（-1.93%）、贴剂1.55 亿元（-10.30%）、凝胶剂0.18 亿元（-18.45%）。

    其中非注射剂销售收入达19.07 亿元，占总收入的54.55%（上年同期为65.79%），同比-7.25%。热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒同比增长促进了相应板块的较好增长,而金振口服液销售同比下降导致口服液板块出现下滑。

    产品丰富为业绩增长奠定良好基础。半年报显示，公司共计获得药品生产批件207 个，其中46 个为中药独家品种，4 个中药保护品种。公司产品中共有108 个被纳入2022 年版国家医保目录，其中甲类47 个，乙类61 个，独家品种24 个；共有43 个进入国家基药目录，其中独家品种6 个。

    持续加大投入布局研发管线。2023 年前三季度公司研发费用5.10 亿元，同比+16.70%，研发费用率14.59%（+0.61pct）。2023 年 8 月，公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A 注射液（全人源抗CD38 单抗，独立完整的知识产权）成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023 年9 月至本报告披露期间，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。

    公司盈利能力不断得到改善。2023 年前三季度，公司销售毛利率73.69%、销售净利率10.29%，分别同比+2.98pct、+1.20pct。公司销售、管理、财务费用率分别为42.43%、18.87%、-0.44%，同比分别+1.32pct、+0.97pct、-0.27pct。

    【投资建议】

    公司为中药现代化的行业领军企业，目前主要产品线聚焦在呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医药优势领域。公司业绩增长略低于预期，我们调低了口服液增速、提升了注射剂增速，略微下调公司2023-2025 年营业收入分别至50.48/59.33/68.15 亿元，归母净利润至5.36/6.49/7.83 亿元，EPS 分别为0.92/1.11/1.34 元,对应PE 分别为18/15/13 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策变化风险；

    产品质量安全风险；

    研发实验失败风险；