事项：

    公司发布 2023 年三季报，公司收入为34.96 亿元（+11.86%），归母净利润为3.5 亿元（+24.24%）。单三季度，公司收入为9.43 亿元（-8.31%），归母净利润为0.74 亿元（+5.11%）。

    评论：

    注射液、颗粒剂相关品种表现亮眼，非优势地区实现高增。2023 年前三季度注射液收入15.89 亿元（+48.7%），主因热毒宁注射液销售同比上升；胶囊收入6.63 亿元（-5.26%）；口服液收入5.41 亿元（-24.33%），主因金振口服液销售同比下降；颗粒剂&冲剂收入2.48 亿元(+57.41%)，主因杏贝止咳颗粒销售同比上升；贴剂收入1.55 亿元（-10.3%）。2023 前三季度，华东/华中/华南/华北地区收入分别12.93/6.49/5.56/3.53 亿元，同比+9.32%/9.76%/4.7%/22.14%，各地区均保持增长。东北地区、西北地区营业收入分别为2.15、1.56 亿元，同比增长56.21%、37.77%，主要系热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售同比增长所致。

    毛利率有所提升， 研发投入保持较高水平。2023Q3 毛利率为70.28%（+1.34pct），销售/管理/研发费用率分别为 41.85%/4.20%/15.54%，同比+0.73/+0.61/+0.01pct。公司持续丰富研发管线，2023 年8 月公司KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症获批药物临床试验，2023 年9 月至本报告披露期间，公司的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒分别获批药物临床试验。

    看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司产品销售情况不及预期，我们调整公司23-25 年归母净利润预测为4.44/5.64/6.72 亿元（原23-25 年归母净利润预测值为5.48/6.95/8.92 亿元），同比增长2.2%、26.9%、19.3%。参考可比公司估值及公司最新经营情况，给予2023 年30 倍PE，对应目标价22.8元，维持“推荐”评级。

    风险提示：产品研发、销售改革等进度不及预期，集采降价幅度超过预期。