公司是国内中药现代化创新龙头之一，具备较强的研发创新能力，独家品种丰富，近年来积极布局化药和生物药领域，核心业务业绩增长稳健。我们预计公司2023-25 年营业收入分别为49.20 亿/57.86 亿/65.12 亿元，净利润分别为5.49 亿/6.57 亿/7.62 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.12/1.30 元。参考2023 年可比公司估值（根据Wind 一致预期，截至2023 年11 月17 日，天士力22x，步长制药26x、济川药业20x、以岭药业18x，均值21x），考虑到：①公司独家品种优势相对明显，有望享受基药目录调整等政策红利；②公司新品研发投入领先行业且申报节奏加快，因此公司应享有一定估值溢价，我们给予公司2023 年25xPE。结合绝对估值DCF 法和相对估值PE 法，我们给予公司目标价23 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　公司概览：国内领先的中药现代化创新龙头企业。公司是集中药的研发、生产和销售为一体的中药创新企业，发展历史悠久，自成立以来研发基础不断夯实，产品矩阵和剂型多元化，并拥有丰富的独家品种。公司核心业务增长稳健，2022年实现收入和净利润分别为43.51 亿和4.34 亿元，同比+19.2%和+35.5%，综合毛利率稳中向好，2021-22 年毛利率分别为71.9%和72.1%，主要剂型注射液和口服液实现营收分别为14.51 亿和11.22 亿元，同比+11.26%和+68.45%，2021 年新增凝胶剂业务收入表现亮眼，2022 年实现营收0.32 亿元，同比+418.05%。公司股权结构相对集中，管理团队经验丰富，董事长肖伟具有丰富的中药研发经验，并且对行业和政策走向有清晰的把握。

    　　行业分析：新药审评节奏加快，独家品种和儿科用药有望享受政策红利。①医疗需求逐步复苏，中药生产回归良性增长：人均可支配收入增加，随着疫情情绪逐渐出清，消费升级将驱动医疗需求逐步复苏，国内医药制造业业绩回升，中成药生产回归良性增长。②中药新药审评节奏加快，呼吸类中药市场竞争日趋激烈：据CDE 统计，2021 年中药新药注册受理申请和批准/建议批准量分别达到54 和39 件，同比+134.78%和+39.29%，2022 年呼吸类在批准中药IND和建议批准中药NDA 适应症方面分别占比24%和13%。③利好政策持续助力中药创新，基药目录调整带来新机会：近年来国家持续出台助力中药创新政策，新版基药目录调整在即，独家品种和儿科用药的生产企业有望享受政策红利。

    　　④终端中成药市场业绩回暖，呼吸类和注射剂型提速明显：据米内网统计，2023年H1 城市公立医院呼吸类和注射剂型中成药分别同比+37.54%和+23.77%。

    　　竞争优势：独家品种优势明显，研发投入领先行业。①独家品种优势明显，药品审评受理节奏加快：公司拥有46 个中药独家品种，其中有24 个独家品种纳入国家医保目录，有6 个独家品种纳入国家基药目录。新一轮的基药目录调整在即，公司有望入选新的独家品种获得更多的放量机会。2022 和2023 年CDE受理公司新药审评品种数分别为7 个和10 个，同比+250.00%和+42.86%，保持较快增速。②大单品贡献业绩增量，占据相对领先的市场地位：热毒宁注射液、金振口服液和银杏二萜内酯葡胺注射液是贡献公司营收10%以上的三大单品，据米内网统计，在城市公立医院呼吸系统、儿科、心脑血管用药中分别占据2.30%、7.51%和1.60%的市场份额。③中药现代化创新转型升级，研发投入领先行业：建立智能化生产制造平台，提高设计制剂产能，引入工业互联网等前沿技术，利用大数据分析实现对生产工艺的持续优化，提高生产效率。2022年研发费用率达到13.92%，相比2018 年提升4.23pcts，研发投入一直保持领先地位，远高于同行业平均水平。

    　　风险因素：政策变化风险；原材料价格波动超预期风险；研发不及预期风险；市场竞争日益加剧风险；新增剂型销售不及预期风险；盈利不及预期风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内中药现代化创新龙头之一，具备较强的研发创新能力，独家品种丰富，近年来积极布局化药和生物药领域，核心业务业绩增长稳健。我们预计公司2023-25 年营业收入分别为49.20 亿/57.86 亿/65.12亿元，净利润分别为5.49 亿/6.57 亿/7.62 亿元，对应EPS 分别为0.94/1.12/1.30元。参考2023 年可比公司估值（根据Wind 一致预期，截至2023 年11 月17日，天士力22x，步长制药26x、济川药业20x、以岭药业18x，均值21x），考虑到：①公司独家品种优势相对明显，有望享受基药目录调整等政策红利；②公司新品研发投入领先行业且申报节奏加快，因此公司应享有一定估值溢价，我们给予公司2023 年25x PE。结合绝对估值DCF 法和相对估值PE 法，我们给予公司目标价23 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。