事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入48.7 亿元（+11.9%），实现归母净利润5.4 亿（+23.5%），实现扣非归母净利润5 亿元（+26.5%）。

    　　2023Q4 公司实现营业收入13.7 亿元（+12%），实现归母净利润1.9 亿（+22.3%），实现扣非归母净利润1.8 亿元（+38.3%）。

    　　注射液全年高速放量，非注射剂增长承压。截至2023 年末，公司共计获得药品生产批件204 个，其中49 个药品为中药独家品种，共有2个中药保护品种。公司产品共有112 个品种被列入2023 版国家医保目录，其中甲类48 个，乙类64个，独家品种26 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。分产品看，2023 年注射液实现收入21.7 亿元（+49.8%），毛利率为73.6%（+0.02pp），主要系2023 年热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液销售额高增长所致，2023 年热毒宁注射液销售量为6077 万支（+90.9%），2023 年银杏二萜内酯葡胺注射液销售量为1074 万支（+22%）；胶囊实现收入8.9 亿元（+1.7%），毛利率为67.7%（+6.6pp）；口服液实现收入8.6 亿元（-23%），毛利率为81.3%（+1.2pp）；片丸剂实现收入3.5亿元（+3.7%），毛利率为72.9%（+7.2pp）；颗粒剂、冲剂实现收入3.3 亿元（+16.8%），毛利率为76.1%（+8.1pp）；贴剂实现收入2.1 亿元（-6.6%），毛利率为82.6%（-1.3pp）；凝胶剂实现收入0.2 亿元（-26.1%），毛利率为86.3%（+1.3pp）。

    　　盈利能力提升，销售费率下降明显。2023年公司整体毛利率为74.3%（+2.2pp），净利率为11.2%（+1.1pp）。费用方面，2023 年公司销售费率为39.8%（-3.1pp）；管理费率为7.1%（+2.8pp）；财务费率为-0.5%（-0.3pp）；研发费率为15.9%（+1.9pp）。

    　　在研管线稳步推进，优化创新药产品结构布局。2023年公司中药获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）；化学药获得药品注册证书2 个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5 个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片）、获批临床2 个（KY0135 片、KY1702 胶囊）、通过药品一致性评价2 个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA 临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE 临床研究许可），申报临床1 个（KYS202003A 注射液）。

    　　盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2024-2026年归母净利润分别为6.5/7.7/9.3 亿元，对应增速分别为21.2%/18.8%/19.8%，对应PE 分别为17/14/12倍，建议积极关注。

    　　风险提示：药品集采降价风险；研发失败风险；销售改革推进或不及预期。