事件

    　　康缘药业发布2023 年年度报告，公司实现营业收入48.68 亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37 亿元，同比增长23.54%；归母扣非净利润4.99 亿元，同比增长26.47%。

    　　事件点评

    　　23Q4 业绩加速增长，盈利能力持续提升

    　　2023Q4 营业收入为13.71 亿元，同比增长11.95%；归母净利润为1.87 亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润为1.82 亿元，同比增长38.33%，23Q4 业绩维持高速增长。

    　　费用率管控效果凸显，销售费用率持续优化

    　　公司整体毛利率为74.27%，同比增长2.17 个百分点；销售费用率39.79%，同比增长3.14 个百分点；管理费用率7.13%，同比增长2.77 个百分点；研发费用率15.85%，同比增长1.93 个百分点；财务费用-0.47%，同比下降0.27 个百分点；经营性现金流净额为10.41 亿元，同比增长4.52%。公司费用率持续优化，毛利率稳定提升。

    　　注射剂业务维持高速增长，业绩表现亮眼

    　　分产品来看：主要业务1）注射液部分收入为21.74 亿元，同比增长49.80%；毛利率为73.63%，同比增长0.02 个百分点；注射液的营业收入高速增长，主要系报告期内热毒宁注射液销售额增长所致，23 年热毒宁注射液销售量达6076.98 万支，同比增长90.93%，同时银查二萜内酯葡胺注射液销售量达1074.36 万支，同比增长21.98%，注射剂产品快速放量；2）口服液部分收入为8.64亿元，同比下降22.99%；毛利率为81.28%，同比增长1.21 个百分点；3）胶囊部分收入为8.88 亿元，同比增长1.70%；毛利率为67.68%，同比增长6.63 个百分点。

    　　公司产品梯度持续丰富，中药研发硕果累累

    　　公司新产品研发持续推进，中药创新药研发管线持续丰富。2023 年公司研发费用7.72 亿元，同比增长27.4%，研发投入持续增大。中药获批新药注册批件1 个（济川煎颗粒），申报生产3 个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6 个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024~2026 年收入分别为56.3/65.0/75.0 亿元，分　　别同比增长15.6%/15.6%/15.4%，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，分别同比增长20.5%/20.4%/20.4%，对应估值为19/16/13X。作为中药创新药的标杆，我们看好公司长远发展，因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险