【投资要点】

    业绩稳定注射液板块较好增长。2023 年，公司实现营业收入48.68亿元，同比+11.88%；归母净利润5.37 亿元，同比+23.54%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比+26.47%。公司实现收入规模、净利润规模创历史新高。公司围绕核心品种，持续深化循证建设，市场开发中心与研究院、销售团队协作，推动康缘产品进入指南共识20 项，为市场营销提供高质量学术推广证据。招商代理业态持续推进银杏二萜内酯葡胺注射液整改低消化终端计划。分产品来看，注射液21.74 亿元（+49.80%）、口服液8.64 亿元（-22.99%）、胶囊8.88 亿元（+1.70%）、颗粒剂&冲剂3.28 亿元（+16.82%）、片丸剂3.51 亿元（+3.68%）、贴剂2.11 亿元（-6.55%）、凝胶剂0.24 亿元（-26.07%）。热毒宁注射液的较快增长促进了注射液板块的较好增长。

    产品丰富基药医保品种多。截至2023 年底，公司共计获得药品生产批件204 个，其中49 个药品为中药独家品种，共有2 个中药保护品种。公司产品共有112 个品种被列入2023 版国家医保目录，其中甲类48 个，乙类64 个，独家品种26 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。

    持续加大投入布局研发管线。2023 年公司研发投入7.77 亿元，占营业收入比例为15.96%。优化创新药产品结构布局。中药获批新药注册批件1 个，申报生产3 个，获批临床6 个；化学药获得药品注册证书2 个，完成临床阶段性研究5 个、获批临床2 个、通过药品一致性评价2 个；生物药聚焦重点成果落地，获批临床3 个，申报临床1 个。

    　　强化上市大品种培育研究。完成热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT 研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT 研究全部病例入组。金振口服液支原体肺炎研究完成统计分析及总结报告。截至2023 年底，公司累计获得发明专利授权669 件，拥有中药新药56 个、化学药新药9 个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。

    盈利能力持续得到改善。2023 年，公司销售毛利率74.27%、销售净利率11.24%，分别同比+2.17pct、+1.08pct。公司销售、管理、财务费用率分别为39.79%、22.98%、-0.47%，同比分别-3.14pct、+4.70pct、-0.27pct。

    　　【投资建议】

    　　2024 年是“十四五”规划的关键之年，是中医药事业传承创新、改革进入深水区的关键之年。新的一年，公司将深刻认识市场环境变化，坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024 年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。公司业绩增长基本符合我们的预期。我们提升了注射剂增速、调低了口服液与胶囊增速，略微下调2024-2025 年营业收入分别至56.01/63.11 亿元，新增2026 年收入70.44 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64 亿元，EPS 分别为1.07/1.29/1.48 元,对应PE 分别为19/16/14 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化风险；

    　　产品质量风险；

    　　研发失败风险；