业绩在高基数情形下保持增长。2024Q1，公司实现营业收入13.59 亿元，同比+0.48%；归母净利润1.48 亿元，同比+4.67%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比+0.20%。2023Q1 公司营收在规模和增速上于近5 年创了新高，2024Q1 在上年同期高基数的情形下保持增长。分产品来看，注射液5.38 亿元（-8.87%）、口服液3.70 亿元（+30.24%）、胶囊1.97 亿元（-4.88%）、颗粒剂&冲剂1.05 亿元（-15.40%）、片丸剂0.82 亿元（+1.84%）、贴剂0.51 亿元（-13.10%）、凝胶剂0.09 亿元（+260.97%）。非注射液收入占比由上年同期的56.36%提升至60.41%。口服液、凝胶剂板块实现较好增长，主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的增长所致。

    公司产品丰富基药医保品种多。截至2023 年底，公司共计获得药品生产批件204 个，其中49 个药品为中药独家品种，共有2 个中药保护品种。公司产品共有112 个品种被列入2023 版国家医保目录，其中甲类48 个，乙类64 个，独家品种26 个；共有43 个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6 个。

    持续加大投入研发成果显著。2024Q1 公司研发费用2.04 亿元，占营业收入比例为15.01%。截至2023 年底，公司累计获得发明专利授权669 件，拥有中药新药56 个、化学药新药9 个，研发实力在国内中药企业中处于领先地位。2024 年3 月，公司收到国家药监局签发的1 类化学新药注射用AAPB（两种规格）的《药物临床试验批准通知书》，临床拟用于急性缺血性脑卒中。2024 年4 月，公司收到国家药监局签发的1.1 类中药创新药羌芩颗粒《药物临床试验批准通知书》，用于流行性感冒的临床试验。

    合理控费不控人才投入。2024Q1 公司销售毛利率74.61%、销售净利率11.01%，分别同比-0.49pct、+0.26pct。公司销售、管理、财务费用率分别为37.44%、23.59%、-0.67%，同比分别-6.52pct、+5.58pct、-0.43pct。为实现公司战略发展，在人员架构调整的基础上，加大对人才的投入及管理相关活动的开展，使得管理费用出现较大的增长。

    【投资建议】

    公司坚持向专业化、学术化全面转型，持续推动康缘高质量发展。2024年聚焦热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液、天舒胶囊/片、杏贝止咳颗粒五大核心产品。公司业绩增长基本符合我们的预期。

    我们维持2024-2026 年营业收入分别为56.01/63.11/70.44 亿元；2024-2026 年归母净利润分别为6.26/7.52/8.64 亿元，EPS 分别为1.07/1.29/1.48 元,对应PE 分别为20/17/14 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    行业政策变化风险；

    产品安全质量风险；

    研发过程失败风险；