2009年前三季度，公司实现营业收入15.05亿元，同比下降11.68％；实现归属于母公司所有者净利润6151万元，同比增长9.18％；实现每股收益0.51元。

    营业收入同比下降主要是因为产品价格下降。公司是国内焊接材料行业的龙头企业，其产品广泛应用于航天航空、桥梁、船舶、建筑等国家基础设施建设和重大专项工程项目。焊接材料的主要原材料是钢材，其在制造成本中占比约为65%，公司产品价格随钢材价格波动。因2009年前3季度钢材价格较去年同期下降明显，公司产品报价也随之降低，因此，虽然公司产能利用率高达98%，但是营业收入并未提升。

    产品结构调整使得综合毛利率提升。前三季度公司综合毛利率提升了1.06个百分点至15.71%。毛利率提升的原因是公司加大了高端产品药芯焊丝和特种焊条的研发和生产。药芯焊丝和特种焊条的毛利率较普通焊丝和焊条的毛利率高出很多，其中特种焊条的毛利可达25%。目前，公司1万吨药芯焊丝生产线已经达产，并实现了销售，另外，公司的“特种焊条扩能项目”也已进入生产阶段，特种焊条产量占比有所增加。预计随着产品结构的调整，公司毛利率将逐步提升。

    “新增4万吨药芯焊丝技术改造项目”将成为新的盈利增长点。公司通过发行可转债募集资金新建4万吨药芯焊丝生产线。目前，公司已经建成1万吨药芯焊丝生产线，2009年将再建1万吨，至2011年，项目将建成并可实现生产。项目建成后公司将有5万吨药芯焊丝生产产能，可实现约6亿元的收入，毛利可超过1亿元。该项目将成为公司新的盈利增长点。

    盈利预测与评级。预计公司2009-2011年每股收益为0.69元、0.89元和1.07，按10月26日收盘价17.71元计算，对应的市盈率分别为26倍、20倍和17倍，维持 “增持”评级。

    风险提示：1）原材料钢材价格大幅波动风险；2）新建项目进度低于预期；3）宏观经济回升低于预期风险。