预测1H18 盈利同比增长208%

    公司预告1H18业绩，预计归母净利润约1.45亿元，同比增长208%。盈利略超预期，主因原老白干酒公司产品结构提升和费用优化好于预期。净利润加速增长，主要由于4 月份丰联酒业开始并表，而且2Q17 盈利仅6 百万，基数极低。

    关注要点

    产品结构持续提升，原老白干酒2018~20 年收入增速预计稳定在10%左右，而整体营收较高速增长主要来自丰联并表贡献。原老白干酒公司坚持以次高端价位为核心，预计18 年次高端营收8.8亿元（+32% YoY），占比达到32%，而17 年占比营收37%的低档酒继续下滑。

    盈利处于快速释放期，预计2020 年净利率达到16.5%，远高于17年的6.5%。得益于并表规模效应、结构提升和费用投放优化，18年预计整体销售费用率大幅下降至26.3%，2019~20 年继续平稳下降。毛利率则受益结构改善而持续提升。

    多品牌组合继续强化河北省内龙头优势。在省内通过老白干、十八酒坊、板城三大品牌的运作，基本满足不同价位、不同口感偏好、不同区域的消费者需求，收购协同效应正在低成本打开原有薄弱市场的成长空间。品牌认可度、渠道管理和营收规模的综合优势不断强化，显著领先其他地产酒，并提升面对全国品牌进攻河北时的竞争力。但是4 省分布、3 种香型的5 家白酒企业也对公司整合协调、战略聚焦和资源分配能力提出了挑战。

    估值与建议

    维持收入预测基本不变，上调18/19 年归母净利润6.0%/2.8%至4.04/6.44 亿元，主要来自销售费用的小幅下调。维持目标价28元，对应18/19 年46/29x P/E，目标价有37%上涨空间，现价对应18/19 年34/21x P/E。

    风险

    如果省内竞争显著加剧，盈利恐不达预期。