事件

    公司发布2018 年半年度业绩预增公告

    公司净利润预计增加9800 万元左右，同比增加208%左右。

    扣除非经常性损益事项后，公司净利润预计增加8200 万元左右，同比增加194%左右。

    简评

    主业稳定增长，丰联酒业并表助力业绩快速提升

    公司公告预计2018 年上半年实现归母净利润1.45 亿元，同比增长208%左右，扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长194%左右。业绩大幅增长主要原因是：（1）2018 年上半年度主营业务稳定增长，通过不断梳理产品线，把枪口抬高清理低端酒，提升产品结构，树立品牌高端形象。（2）持续推进深化市场建设，通过各个击破河北各地级市，夯实销售体系，并且在雄安成立了办事处，抢占政治经济高地；（3）公司2018 年4 月完成对丰联酒业的收购，对子公司进行合并报表带来收入和利润大幅增加；（4）2018年上半年公司出售深南种猪分公司，资产处置收益增加。

    产品结构优化，高端产品快速增长带动毛利率提高

    公司18Q1 营收7.38 亿，同比增长6.14%，归母净利0.75 亿，同比增长80.87%，毛利率增加5.32pct 至61.90%，净利率增加4.2pct至10.14%，主要由于高档酒占比持续提升，增速较快带动毛利率大幅提升。18Q1 高档酒收入占比已达到35%。公司四大次高端产品销售增长迅猛，十八酒坊20 年增长最快，十八酒坊15 年，古法20 年和五星39 增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17 年增速在30%左右，18 年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。

    并购重组落地，省内市场协同效应明显

    公司并购完成后，省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争，2018 年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额，继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度，精耕渠道；在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊；南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场，并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管，在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合，未来将结合原有管理模式，借助公司的平台共享经营理念，整合销售渠道、品牌跨度等业务资源，实现板城与老白干1+1＞2 的协同效应，进一步拓展省内市场。

    盈利预测与估值

    公司并购完成后，省内和板城强强联合会进一步整合省内市场，随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合，公司收入会呈加速趋势，费用率也会有下降趋势。丰联将在18 年后三个季度并表，预计公司2018-2020年收入分别为38.64 亿元、49.1 亿元和58.33 亿元，对应EPS 分别为0.75 元、1.20 元和1.70 元，预计并购后公司收入和利润会有较快增速给予公司2018 年35 倍估值，对应目标价26.25 元。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险