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    公司发布2018年半年度报告，H1实现营业收入14.59亿元，同比增长31.78%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长208.01%；扣非归母净利润1.24亿元，同比增长194.16%；毛利率62.64%，同比提升1.04pct，净利率10.03%，同比提升5.74pct。

    简评

    主业稳定增长，丰联酒业并表助力业绩快速提升

    公司公告2018年上半年实现营业收入14.59亿元，同比增长31.78%，归母净利润1.46亿元，同比增长208.01%，扣非归母净利润1.24亿元，同比增长194.16%。其中Q1公司收入7.38亿元，同比增长6.14%，归母净利润0.75亿元，同比增长80.97%；Q2公司收入7.21亿元，同比增长75.05%，归母净利润0.71亿元，同比增长1058.63%。业绩大幅增长主要原因是：（1）2018年上半年度主营业务稳定增长，通过不断梳理产品线，抬高清理低端酒，提升产品结构，树立品牌高端形象；（2）持续推进深化市场建设，通过各个击破河北各地级市，夯实销售体系，并且在雄安成立了办事处，抢占政治经济高地；（3）公司2018年4月完成对丰联酒业的收购，4-6月份，丰联酒业实现营业收入25,734.84万元，净利润2748.34万元，对子公司进行合并报表带来了收入和利润大幅增加；（4）2018年上半年公司出售深南种猪分公司，资产处置收益增加。

    产品结构优化，高端产品快速增长带动毛利率提高，2018年增长延续

    公司18H1营收同比增长31.78%，归母净利同比增长208.01%，毛利率增加1.04pct至62.64%，净利率增加5.74pct至10.03%，主要由于高档酒占比持续提升，增速较快带动毛利率提升，18H1高档酒收入占白酒收入比重已达到35.98%，同比提升3.9pct。公司四大次高端产品销售增长迅猛，十八酒坊20年增长最快，十八酒坊15年、古法20年和五星39增长幅度也很大。公司并购的乾隆醉酒厂的百元价位战略大单品“和顺1975”和“如意七星”17年增速在30%左右，18年也在延续高增长。中高端产品的快速增长带动了公司毛利率和净利率的持续提高。

    并购重组落地，省内市场协同效应明显

    公司并购完成后，省内的主要矛盾已经由和板城的矛盾转为与其他酒的竞争，2018年公司将通过挤压山庄、沱牌、老窖、洋河、丛台、刘伶醉等省内外竞品的份额，继续拓展市场。在作为大本营的石家庄和衡水成熟市场继续加大营销力度，精耕渠道；在河北北部承德、张家口和秦皇岛等地区利用板城的渠道快速布局十八酒坊；南部的邢台、邯郸和中部唐山、保定等地在目前高增长的情况下继续加大力度开拓市场，并对京津两地形成全包围态势。公司已经开始对乾隆醉实行接管，在个别地区的业务及资源实行统一领导和整合，未来将结合原有管理模式，借助公司的平台共享经营理念，整合销售渠道、品牌跨度等业务资源，实现板城与老白干1+1＞2的协同效应，进一步拓展省内市场。

    盈利预测与估值

    公司并购完成后，省内和板城强强联合会进一步整合省内市场，随着公司品牌势能积蓄的释放以及未来渠道的整合，公司收入会呈加速趋势，费用率也会有下降趋势。丰联将在18年后三个季度并表，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.97亿元、7.99亿元和11.35亿元，对应EPS分别为0.75元、1.20元和1.70元。预计并购后公司收入和利润会有较快增速，给予公司2018年35倍估值，对应目标价26.25元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    食品安全的风险、白酒政策的风险、整合不顺利的风险