业绩符合市场预期：公司2018 年实现收入35.8 亿，同比增长41.3%，归母净利3.5 亿，同比增长114.3%。2019 年一季度营收11.5亿，同比增长55.8%，归母净利1.17 亿，同比增长57.1%。年报业绩符合预期，扣除丰联酒业影响（并表口径收入9.94 亿，净利润8857万），本部收入25.9 亿，同比增长2.1%，归母净利2.62 亿，同比增长60.1%，净利率继续保持在10%以上水平。

    产品调整进入尾声，新业务增长可期：公司主业18 年表现较弱，收入增速只有个位数。核心原因一方面是公司18 年主动发力去库存，加速周转，库存量较17 年降低44.4%；另一方面，公司自17年开始一直在梳理产品线，SKU 由之前的700 多个砍到现在的不足200 个，影响了近两年的增速。目前公司产品调整进入尾声，今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至8%左右，预计下半年还会进一步加速。

    投资期已过，新产品业绩进入兑现阶段：18 年武陵酒和板城酒收入增速超过40%（销售口径），基本面表现均超预期，预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成。板城收购后，由公司接管经营管理，18 年梳理市场费用投入较大，但产品结构提升明显，预计未来对利润贡献仍有很大提升空间。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.40 元、0.44元和0.51 元，对应动态市盈率分别为31.9 倍、28.5 倍和24.7 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：1）市场风险；2）政策风险。