事件：

    公司于4月28日 发布2021 年年度报告与2022 年一季度报告。2021 年实现营业收入40.3 亿元，同比增长11.93%；归母净利润3.89 亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比增长27.27%。2022 年一季度实现营业收入9.08 亿元，同比增长20.36%；归母净利润2.66 亿元，同比增长373.72%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长41.20%，非经损益部分主要为公司一月份收到的土地收储补偿款。

    点评：

    高档酒销售量价齐升，产品结构持续改善。分产品结构看，高档酒销售量价齐升，吨价和销量同增3.7%/11.5%，全年实现营业收入18.8 亿元，同比增长15.58%。产品结构改善推动公司整体毛利率提升2.58pcts 至67.32%。分产品系列看，衡水老白干以外的系列均实现两位数的增长，其中板城烧锅/ 文王贡/ 孔府家/ 武陵酒营收增速分别达到17.85%/13.76%/19.53%/18.84%。

    销售和管理费用增加，Q1 业绩增长超预期。2021 年销售费用和管理费用同比增加21.07%/19.87%，销售费用率提升2.31pcts 至30.73%，主要系工资薪酬增加和促销投入力度加大。2022Q1 增长超市场预期，2022Q1合同负债相比2021 年末增加53.10%至20.80 亿，系公司采取积极的销售政策调动经销商的积极性，预收货款增加所致，后续销售收入增长有望进入加速上行通道。

    产能布局稳步推进，股权激励提振士气。2021 年衡水老白干四期制酒车间项目和武陵酒一期扩建项目陆续投料生产，武陵酒产能由600 千升扩充至2100 千升，孔府家退城进区工程稳步推进，公司白酒产能和基酒储存能力持续提升。公司股权激励计划中设置了2022-2024 年净资产收益率不低于10%、归母扣非净利润相较2020 年复合增速不低于15%等核心业绩考核指标，有望激励和绑定核心人才，改善公司经营效益。

    投资建议：实施股权激励后，公司经营有望持续改善，预计公司2022-2024 年归母净利润为6.56/5.77/7.19 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.73/0.64/0.80 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响销售，重点市场白酒消费升级进度不及预期。