老白干本部运营“衡水老白干”和“十八酒坊”,主动调整品牌战略和产品布局,聚焦中高端,带动均价提升;武陵酒乘湖南酱酒东风,依靠短链直销模式深耕终端,是公司新的成长点。2022年公司推行股权激励计划,改变过去激励较低、活力不足的局面,有望提升高管及核心员工积极性。
短期来看,公司合同负债处于历史高位,未来业绩释放的势能充足;精细化管控费用,盈利改善可期。
冀酒龙头,收入拐点已现
老白干酒为河北唯一酒业上市公司,2018年并购丰联酒业,将武陵酒、板城烧酒、文王贡酒和孔府家酒纳入麾下,实现浓香、酱香、老白干香型“一树三香”。本部的“衡水老白干”和“十八酒坊”贡献一半以上收入和利润,武陵酒凭借高毛利率,毛利占比仅次于本部。公司近年缩减产品线、聚焦中高端,销量下滑但均价提升,调整阵痛期过后,2021年迎来收入拐点。
老白干:战略再定位“甲等金奖 大国品质”
老白干酒采取“衡水老白干”+“十八酒坊”双品牌运作,2017年之后主动调整产品布局,削减低端产品,将发展重心倾斜到中高档产品,经历短期销量下滑的阵痛期后,2021年在均价提升带动下迎来收入拐点。2022年,老白干对品牌形的象“进甲行等全金面奖升 大级国,品发质布”了战全新略定位,并推行股权激励。未来,激励措施加持、资深管理层带领、新的品牌战略指引,老白干有望焕发新生。
武陵酒:酱香名酒,乘扩容东风
武陵酒为十七大名酒之一,主打高端酱酒,跌宕起伏经历六次易主之后,在2018年被老白干纳入麾下。2015年浦文立带队进入武陵酒后,搭建“短链”直销模式,强化终端掌控,15-21年实现量价齐升,收入规模复合增长率达到30%+。武陵酒所在的湖南省近年来酱酒消费氛围提升,公司顺应酱酒扩容趋势,开启产能扩建,未来有望坐稳湖南第一酱酒品牌。
盈利预测、估值与评级
预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿,同比增速分别为12.9%、14.9%、15.0%,三年CAGR为14%;2022-2024年归母净利分别2.0%、24.2%,三为年6.C6A9G亿R、6.56亿、8.1为28%(扣非后归母净利同比增速分别为32%、36%、25%,三年CAGR为31%),2022-2024年EPS分别为0.73元、0.72元、0.89元。对应PE分别为39倍、40倍、32倍。我们通过FCFF绝对估值法计算得到公司合理价值为每股28元,考虑到公司战略重新定位、产品端聚焦中高端,经营拐点已现,并参考可比公司估值,给予公司2023年45倍PE,目标价32元,首次覆盖给予“增持”
评级。
风险提示:疫情影响消费;主要市场竞争加剧;产品升级不达预期。