近期我们调研了老白干酒旗下的湖南武陵酒，参观了公司老厂区与正在扩建的新厂区，验证公司目前产能及可供销售基酒量。论证了25 年20 亿销售的可行性。此外我们也走访了湖南多地市场，感受武陵酒的终端接受度与市场氛围。

    一线调研、数据详实，推荐投资者阅读！也推荐阅读我们5 月的深度报告《老白干酒（600559）—河北王振兴之路，武陵酒香飘湖南》

    老厂房600 吨设计产能支撑当前酱酒供应，库存5000 吨半成品酒。老厂房拥有600 吨计划产能，实际年生产量会略高于设计产能（约800 吨+），这也是支撑当下酱酒销售的主要产能。库存3000 余吨2 年以上老酒，约1000余吨为当年新生产，还未放入地下酒窖（年报显示武陵酒2021 年底共有5030.26 吨半成品酒）。

    可供销量充足，25 年目标达成有保障。根据我们深度报告中的盈利预测，2025年公司可以实现20 亿收入，23-25 年复合增速维持30%。假设公司中高端酱酒每年提价幅度为3%（中高端酱酒目前产品结构已经较高，后续主要靠提出厂价），经测算，25 年前需要的酱酒为5154 吨，小于目前公司半成品酒+成品酒总额，因此我们认为，供给层面也可以支撑我们的模型预测。

    新厂工期进展迅速，2 个厂房已投产，一期打造5000+1000 吨产能。接下来我们参观了正在紧锣密鼓扩建的新厂，武陵酒业酱酒酿造异地建设项目于2018 年10 月22 日在常德经开区举行，根据初步设计方案，拟建项目基酒产量为6600 吨，其中一期生产基酒3600 吨，二期生产基酒3000 吨。通过调研我们了解到，一期实际建设产能约为5000 吨（略大于设计产能），共设计5 个厂房，21 年已经投产2 个，今年已经开始取酒，目前取到了第五轮次，22、23 年将分别建成剩余3 个厂房并投产，一期项目扩产结束后将形成5000+1000 吨的产能。

    市场调研结论：市场氛围已起，规模体量虽大但利润仍丰厚，酱酒热加持，同价格带竞争优势明显。消费者培育品鉴会自上而下重视程度高，客户培育效果好。

    给予“强烈推荐”投资评级。股本调整后对应22-24 年每股收益为0.76 元（含资产处置收益）、0.71 元、0.96 元，上调目标价至32 元，对应公司第一阶段300 亿市值，给予 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：疫情反复、市场扩张不及预期、湖南市场竞争加剧、模式转变、人员流失严重